ભારતના સિક્યોરિટીઝ કોડ ૨૦૨૫: એકત્રીકરણ પ્રાપ્ત, પરિવર્તનકારી દ્રષ્ટિનો અભાવ

૧૨ જાન્યુઆરી, ૨૦૨૬ ના રોજ અમલમાં આવેલો સિક્યોરિટીઝ માર્કેટ્સ કોડ, ૨૦૨૫, ભારતના જટિલ સિક્યોરિટીઝ નિયમોના વેબને એક જ વૈધાનિક માળખામાં સફળતાપૂર્વક એકીકૃત કરે છે. બજારના સહભાગીઓ, મધ્યસ્થીઓ અને જારીકર્તાઓ માટે દેખરેખને સરળ, આધુનિક અને તર્કસંગત બનાવવાનો તેનો ઉદ્દેશ છે, જે કાનૂની નિશ્ચિતતાને વધારે છે. આ કોડે નિયમનકારો, બજાર કરારો અને સેટલમેન્ટ ઈન્ફ્રાસ્ટ્રક્ચરને નિયંત્રિત કરતા અગાઉના વિવિધ કાયદાઓને એકીકૃત કર્યા છે. આ એકત્રીકરણથી અર્થઘટનની જટિલતાઓ ઓછી થશે, ખાસ કરીને ક્રોસ-સ્ટેચ્યુટ અમલીકરણમાં, અને નિયમોના વધુ સુસંગત અમલીકરણની મંજૂરી મળશે.

બજારના કલાકારોનું કાર્યાત્મક વર્ગીકરણ એક મહત્વપૂર્ણ સુધારો છે, જે એન્ટિટી-કેન્દ્રિત સિલોઝથી વધુ પ્રદર્શન-આધારિત માળખા તરફ આગળ વધે છે. સ્વ-નિયમનકારી સંસ્થાઓ (SROs) ની વૈધાનિક માન્યતા અને એકીકરણ એક નોંધપાત્ર હકારાત્મક વિકાસ છે. વધુમાં, આ કોડ અમલીકરણ પ્રક્રિયાઓમાં સ્પષ્ટ ભેદભાવ રજૂ કરે છે, જે નિરીક્ષણ, તપાસ, અધિનિર્ણય અને સેટલમેન્ટને વૈધાનિક રીતે અલગ પાડે છે. તપાસ માટે કડક સમયમર્યાદા અને વચગાળાના આદેશો, તેમજ તપાસના તબક્કાઓમાંથી અધિનિર્ણય અધિકારીઓને બાકાત રાખવાથી, પ્રક્રિયાગત નિષ્પક્ષતા વધે છે અને સામેલ તમામ પક્ષો માટે કાનૂની અનિશ્ચિતતા ઘટાડે છે.

અમલીકરણ પદ્ધતિઓને પ્રમાણસરતા (proportionality) ના સ્પષ્ટ સમાવેશ અને સેટલમેન્ટ અંતિમતા (settlement finality) ના મજબૂતીકરણ દ્વારા બળ મળે છે. હવે દંડના મૂલ્યાંકનનું માર્ગદર્શન ઇરાદો, સમયગાળો, રોકાણકારને થયેલ નુકસાન અને સહકાર જેવા પરિબળો દ્વારા કરવામાં આવે છે, જે ભારતીય પ્રથાઓને આંતરરાષ્ટ્રીય ધોરણો સાથે સંરેખિત કરે છે. આ માળખું ડિસગોર્જમેન્ટ (disgorgement) અને પુનર્સ્થાપન (restitution) ને પણ વધુ સારી રીતે એકીકૃત કરે છે. નિર્ણાયક રીતે, આ કોડ સેટલમેન્ટની અંતિમતા અને નેટિંગ માટે કાનૂની પાયાને મજબૂત બનાવે છે. ક્લિયરિંગ કોર્પોરેશન્સના અધિકારોને પ્રાધાન્ય આપીને અને સેટલમેન્ટ પરિણામોને વૈધાનિક નિશ્ચિતતા પ્રદાન કરીને, તે અવશેષ નાદારીના જોખમોને નોંધપાત્ર રીતે ઘટાડે છે, જે વધતા અને વધુને વધુ આંતરસંબંધીય ભારતીય બજારો માટે મહત્વપૂર્ણ વિચારણા છે.

તેના ફાયદાઓ છતાં, આ કોડ ખરેખર પરિવર્તનકારી બજાર-ડિઝાઇન કાયદો બનવામાં ઓછો પડે છે. કરાર નિયમન માટેનો તેનો અભિગમ રૂઢિચુસ્ત છે, પારદર્શિતા અને જોખમ વ્યવસ્થાપન જેવા મુખ્ય સિદ્ધાંતો પર નિયમોને ફરીથી જોડવાને બદલે સ્પોટ, ફોરવર્ડ અને ડેરિવેટિવ કરારોના પરંપરાગત વર્ગીકરણોને જાળવી રાખે છે. એક નોંધપાત્ર માળખાકીય નબળાઈ એ છે કે મુખ્ય બજાર માળખું અને રોકાણકાર વર્ગીકરણના મુદ્દાઓને ગૌણ સાધનો અને કારોબારી વિવેકબુદ્ધિને વ્યાપકપણે સોંપવામાં આવે છે. રોકાણકાર સુરક્ષા, ભાર મૂકવામાં આવ્યો હોવા છતાં, માહિતીપ્રદ ભાગીદારી અને બજાર અખંડિતતા માટે સક્રિય પગલાં કરતાં પોસ્ટ-ફેક્ટો ફરિયાદ હેન્ડલિંગ પર ભારે આધાર રાખે છે. સેટલમેન્ટ ઓર્ડર વિગતવાર તર્ક માટે સ્પષ્ટ જરૂરિયાતો વિના અપીલથી સુરક્ષિત હોવાથી, સેટલમેન્ટ વ્યવસ્થામાં પારદર્શિતા અંગે ચિંતાઓ યથાવત છે.

આ કોડ કેન્દ્ર સરકાર અને સિક્યોરિટીઝ નિયમનકાર વચ્ચેના હાલના શાસન માળખાને મોટાભાગે જાળવી રાખે છે. આવી જોગવાઈઓ અગાઉ અસ્તિત્વમાં હતી, પરંતુ તેમનું એકત્રીકરણ સંભવિત લાંબા ગાળાના સંસ્થાકીય જોખમો વિશે પ્રશ્નો ઉભા કરે છે કારણ કે બજારો રાજકીય મહત્વ પ્રાપ્ત કરે છે. આ કોડમાં સિક્યોરિટીઝ બજારો માટે સ્પષ્ટ પ્રથમ-સિદ્ધાંત દ્રષ્ટિનો પણ અભાવ છે, નવીનતાને મુખ્ય ઉદ્દેશ્યને બદલે એક વ્યવસ્થા તરીકે ગણે છે અને વૈશ્વિક બજાર માળખાની ચર્ચાઓ પર સંયમિત રહે છે. અંતે, સિક્યોરિટીઝ માર્કેટ્સ કોડ, ૨૦૨૫, ભવિષ્યના બજારોને આકાર આપવા કરતાં હાલના બજારોને સુસંગત રીતે સંચાલિત કરવામાં વધુ અસરકારક છે, જે તેને એક મહત્વપૂર્ણ એકત્રીકરણ તરીકે ચિહ્નિત કરે છે પરંતુ એક અપૂર્ણ પેઢીગત સુધારણા.