સ્ટેબલકોઈન નિયમોમાં ગ્લોબલ વિલંબ: બજારમાં ફ્રેગમેન્ટેશન અને જોખમનો ભય

બેંક ફોર ઈન્ટરનેશનલ સેટલમેન્ટ્સ (BIS) અને ફાઇનાન્સિયલ સ્ટેબિલિટી બોર્ડ (FSB) જેવી વૈશ્વિક નાણાકીય દેખરેખ સંસ્થાઓ ચેતવણી આપી રહી છે કે સ્ટેબલકોઈન (Stablecoin) પર વૈશ્વિક સહમતિનો અભાવ ડિજિટલ એસેટ માર્કેટમાં મોટી ખામીઓ ઊભી કરી શકે છે, જે બજારની અખંડિતતાને નુકસાન પહોંચાડી શકે છે, સિસ્ટમિક જોખમો વધારી શકે છે અને રેગ્યુલેટરી આર્બિટ્રેજને પ્રોત્સાહન આપી શકે છે.

રાષ્ટ્રો પોતપોતાના માર્ગે: નિયમનકારી વિરામ વચ્ચે અલગ-અલગ યોજનાઓ

ફાઇનાન્સિયલ સ્ટેબિલિટી બોર્ડ (FSB) સહિત સેન્ટ્રલ બેંક અધિકારીઓના જણાવ્યા મુજબ, સ્ટેબલકોઈન માટે એકીકૃત નિયમો બનાવવાના વૈશ્વિક પ્રયાસો છેલ્લા વર્ષ દરમિયાન ઠપ્પ થઈ ગયા છે. આ વિરામ મુખ્ય અર્થતંત્રો દ્વારા પોતપોતાની અલગ-અલગ નિયમનકારી યોજનાઓને આગળ ધપાવવા સાથે સુસંગત છે. યુનાઇટેડ સ્ટેટ્સ (US) હજુ પણ સંઘીય નિયમો માટે GENIUS Act જેવા કાયદા પર ચર્ચા કરી રહ્યું છે, જેમાં સેનેટમાં પ્રગતિ ચાલુ છે. યુરોપિયન યુનિયન (EU) એ તેના વ્યાપક માર્કેટ્સ ઇન ક્રિપ્ટો-એસેટ્સ (MiCA) નિયમનનો અમલ કરી દીધો છે. દરમિયાન, યુનાઇટેડ કિંગડમ (UK) ૨૦૨૬ના અંત સુધીમાં સ્ટેબલકોઈનને તેના પેમેન્ટ નિયમનકારી માળખામાં લાવવાની યોજના ધરાવે છે. આ રાષ્ટ્રીય સમયરેખાઓ અને અભિગમોનું મિશ્રણ એક અનિશ્ચિત વાતાવરણ ઊભું કરે છે. સ્ટેબલકોઈન માર્કેટનું કુલ કેપિટલાઈઝેશન આશરે $303 બિલિયન છે, જેમાં ટેથર (Tether) ના USDT નું મૂલ્ય આશરે $187 બિલિયન અને સર્કલ (Circle) ના USDC નું મૂલ્ય આશરે $78 બિલિયન છે.

સ્ટેબલકોઈન જોખમો અને સિસ્ટમિક ચિંતાઓ

BIS ના જનરલ મેનેજર પાબ્લો હર્નાન્ડેઝ ડી કોસે જણાવ્યું હતું કે USDT અને USDC જેવા મુખ્ય સ્ટેબલકોઈન ઘણીવાર પરંપરાગત નાણાં કરતાં સિક્યોરિટીઝ (securities) અથવા એક્સચેન્જ-ટ્રેડેડ ફંડ્સ (ETFs) જેવા વધુ લાગે છે. તેમણે ભારપૂર્વક જણાવ્યું હતું કે 'રિડેમ્પશન ફ્રિક્શન્સ (redemption frictions) કિંમતોને તેમના નિર્ધારિત $1 ના મૂલ્યથી દૂર ધકેલી શકે છે' અને અચાનક, મોટા પાયે ઉપાડ સમગ્ર નાણાકીય બજારોમાં અસર પેદા કરી શકે છે. આ એવા બજારના જોખમો તરફ નિર્દેશ કરે છે જે, ક્રિપ્ટો વ્યવહારો અને લિક્વિડિટી માટે ઉપયોગી હોવા છતાં, વ્યાપક રિયલ-ઇકોનોમી પેમેન્ટ ઉપયોગ માટે હજુ તૈયાર ન પણ હોય. ૨૦૨૫ માં સ્ટેબલકોઈન માટે વાર્ષિક ટ્રાન્ઝેક્શન વોલ્યુમ અંદાજે $35 ટ્રિલિયન સુધી પહોંચ્યું હતું, પરંતુ પરંપરાગત બેંકિંગની તુલનામાં વાસ્તવિક ચૂકવણીમાં તેનો ઉપયોગ મર્યાદિત રહે છે.

ડી-પેગિંગ, આર્બિટ્રેજ અને રિઝર્વ પર ચકાસણી

નિયમનકારી વિલંબનું મુખ્ય જોખમ રેગ્યુલેટરી આર્બિટ્રેજ ની તક છે. વૈશ્વિક સહમતિ વિના, કંપનીઓ ઓછી કડક દેખરેખ ધરાવતા અધિકારક્ષેત્રોમાં પોતાનું સંચાલન ખસેડી શકે છે, સંભવતઃ બજારની અખંડિતતા અને ગ્રાહક સુરક્ષા માટેના ધોરણો ઘટાડી શકે છે. આ વિભાજન સુસંગત એન્ટી-મની લોન્ડરિંગ (AML) અને કાઉન્ટર-ટેરરિસ્ટ ફાઇનાન્સિંગ (CFT) નિયંત્રણોને પણ અવરોધે છે, જે ગેરકાયદેસર પ્રવૃત્તિઓને સક્ષમ કરી શકે છે.

ઐતિહાસિક રીતે સ્ટેબલકોઈન પેગ (peg) નાજુક સાબિત થયા છે. ઓક્ટોબર ૨૦૧૮ માં, USDT તેના રિઝર્વ બેકિંગ (reserve backing) સંબંધિત ચિંતાઓને કારણે નોંધપાત્ર રીતે ડી-પેગ (de-pegged) થયું હતું, જે $0.90 જેટલું નીચું ટ્રેડ થયું હતું. તાજેતરમાં, સિલિકોન વેલી બેંક (SVB) ના ડિફોલ્ટ પછી માર્ચ ૨૦૨૩ માં USDC $0.88 સુધી ગબડી ગયું હતું, જે દર્શાવે છે કે રિઝર્વ લિક્વિડિટી અને નાણાકીય સિસ્ટમની સ્થિરતામાં વિશ્વાસ સ્ટેબલકોઈનના મૂલ્યને કેવી રીતે અસર કરી શકે છે. ટેથર તેના રિઝર્વ પરની ચકાસણીને પહોંચી વળવા માટે 'બીગ ફોર' (Big Four) ફર્મ દ્વારા પ્રથમ સંપૂર્ણ ઓડિટ (audit) કરાવી રહ્યું છે, જેમાં યુએસ ટ્રેઝરી બિલ્સ (U.S. Treasury bills) નો સમાવેશ થાય છે, પરંતુ બજારના તણાવ દરમિયાન લિક્વિડિટી માટે તેની અન્ય સંપત્તિઓની રચના ચિંતાનો વિષય બની રહે છે. રોકડ અને ટૂંકા ગાળાના યુએસ ટ્રેઝરી બોન્ડ્સ દ્વારા સમર્થિત સર્કલના USDC એ પણ અસ્થાયી દબાણનો સામનો કર્યો હતો.

BIS એવી પણ ચેતવણી આપે છે કે બેંક ડિપોઝિટમાંથી સ્ટેબલકોઈનમાં મોટા ફેરફારો બેંકના ભંડોળ ખર્ચમાં વધારો કરી શકે છે, ધિરાણમાં ઘટાડો કરી શકે છે અને નાણાકીય નીતિને અસર કરી શકે છે. આ ડિજિટલ સંપત્તિઓની રચના, જે ઘણીવાર માત્ર નાણાકીય એકમોને બદલે રોકાણ વાહનો તરીકે જોવામાં આવે છે, તે રિડેમ્પશન માંગ અનામત ક્ષમતાઓ કરતાં વધી જાય તો બજારોને અસ્થિર કરી શકે છે. સ્ટેબલકોઈન પર વ્યાજ ચૂકવણીને મર્યાદિત કરવાના ઉદ્દેશ્યવાળી નીતિઓ આ જોખમોને ઘટાડવા અને તેમને સટ્ટાકીય સંપત્તિઓને બદલે ચુકવણી સાધન તરીકેની ભૂમિકા જાળવી રાખવા માટે ધ્યાનમાં લેવામાં આવી રહી છે.

આઉટલૂક: સ્થિરતા માટે આંતરરાષ્ટ્રીય સહયોગ મુખ્ય છે

સ્ટેબલકોઈન નિયમન માટેનો આગળનો માર્ગ પડકારજનક છે, જેમાં ખંડિત રાષ્ટ્રીય પ્રયાસો વચ્ચેના અંતરને દૂર કરવા માટે વધુ આંતરરાષ્ટ્રીય સહયોગની જરૂર છે. યુએસ અને યુકે જેવા મુખ્ય અધિકારક્ષેત્રોમાં વૈધાનિક ગતિવિધિ અસ્તિત્વ ધરાવે છે, પરંતુ સુમેળ પ્રાપ્ત કરવા માટે સતત સંવાદ અને સિસ્ટમિક જોખમોને પહોંચી વળવા પ્રતિબદ્ધતાની જરૂર છે. ટેથર દ્વારા સંપૂર્ણ ઓડિટ માટેના પ્રયાસો અને MiCA જેવા માળખામાં સુધારાઓ પારદર્શિતા અને સ્થિરતાની જરૂરિયાતની સ્વીકૃતિ સૂચવે છે, જે નાણાકીય પ્રણાલીમાં સ્ટેબલકોઈનને સુરક્ષિત રીતે એકીકૃત કરવા માટે મહત્વપૂર્ણ પગલાં છે.