Whalesbook
JAL અધિગ્રહણનો સંઘર્ષ NCLAT પહોંચ્યો
Debt-ridden Jaiprakash Associates Ltd (JAL) ના અધિગ્રહણ (acquisition) ની લડાઈ હવે National Company Law Appellate Tribunal (NCLAT) પહોંચી ગઈ છે. આ વિવાદ ફક્ત બિડની રકમ પર જ નથી, પરંતુ મૂલ્યાંકન (evaluation) પ્રક્રિયાની પારદર્શિતા પર પણ પ્રશ્નાર્થ ઉભા કરે છે. Vedanta, Adani Enterprises ની વિજેતા બિડને પડકારી રહી છે, દાવો કરે છે કે તેની પોતાની ઓફર આર્થિક રીતે વધુ મજબૂત હતી. જોકે, JAL ના રિઝોલ્યુશન પ્રોફેશનલ (RP) એ NCLAT ને જણાવ્યું કે Vedanta ને ક્યારેય સત્તાવાર રીતે સૌથી વધુ બિડર જાહેર કરવામાં આવ્યું ન હતું. RP એ કોમિટિ ઓફ ક્રેડિટર્સ (CoC) દ્વારા ઉપયોગમાં લેવાતા વ્યાપક મૂલ્યાંકન ફ્રેમવર્કનો બચાવ કર્યો, જે નાણાકીય બિડને અન્ય મહત્વપૂર્ણ પરિબળો સાથે સંતુલિત કરે છે.
Vedanta નો દાવો Vs CoC ની મેટ્રિક્સ
Vedanta નો દાવો છે કે તેની એડન્ડમ બિડ (addendum bid) એ Adani ની બિડ કરતાં આશરે ₹3,400 કરોડ વધુ ગ્રોસ વેલ્યુ (gross value) અને ₹500 કરોડ વધુ નેટ પ્રેઝન્ટ વેલ્યુ (NPV) ઓફર કરી હતી. Vedanta દલીલ કરે છે કે આ દર્શાવે છે કે CoC એ મૂલ્ય મહત્તમ કર્યું નથી, જે Insolvency and Bankruptcy Code (IBC) નું મુખ્ય લક્ષ્ય છે. RP એ જોકે જણાવ્યું કે 5 સપ્ટેમ્બર, 2025 ના રોજ આવેલ એક ઈમેલ ફક્ત સૌથી વધુ નાણાકીય આંકડો (આશરે ₹12,505.850 કરોડ NAV) દર્શાવતો હતો અને તે સત્તાવાર જાહેરાત નહોતી. RP નું પ્રતિનિધિત્વ કરતા સિનિયર એડવોકેટ અભિષેક મનુ સિંઘવીએ સ્પષ્ટ કર્યું કે CoC એ 100-પોઇન્ટ સિસ્ટમનો ઉપયોગ કર્યો હતો, જેમાં 80 પોઇન્ટ નાણાકીય આંકડા માટે અને 20 પોઇન્ટ ગુણાત્મક પાસાઓ (qualitative aspects) માટે ફાળવવામાં આવ્યા હતા, જે ઇન્સોલ્વન્સી કેસમાં એક સામાન્ય પ્રથા છે.
બિડ સુધારા પર પ્રશ્નો અને ભૂતકાળના પડકારો
Vedanta ની સ્થિતિ વધુ જટિલ બની ગઈ છે કારણ કે તેણે 8 નવેમ્બર, 2025 ના રોજ એક સુધારેલી બિડ (revised bid) સબમિટ કરી હતી, જે મતગણતરી શરૂ થવાની જાણ થયાના એક દિવસ પછી હતી. RP એ આને 'અસ્વીકાર્ય એકપક્ષીય સુધારો' ગણાવ્યો, એવી દલીલ કરતા કે આ પારદર્શિતાના નિયમો અને તમામ અરજદારો માટે સમાન તકને તોડે છે, અને પ્રક્રિયાની અંતિમતાને નબળી પાડે છે. Vedanta દ્વારા અગાઉ અલ્હાબાદની NCLT બેંચમાં કરવામાં આવેલ પડકાર, જેણે Adani ની ₹14,535 કરોડ ની બિડને મંજૂરી આપી હતી, તે ફગાવી દેવામાં આવ્યો હતો. ત્યારબાદ Vedanta દ્વારા interim stays મેળવવાના પ્રયાસોને પણ NCLAT અને સુપ્રીમ કોર્ટ દ્વારા નકારવામાં આવ્યા હતા.
Adani અને Vedanta ના નાણાકીય આંકડા
નાણાકીય આંકડા દર્શાવે છે કે Adani Group એ FY25 માં લગભગ ₹90,000 કરોડ નો EBITDA નોંધાવ્યો હતો, જેમાં Adani Enterprises એ 31 માર્ચ, 2025 ના રોજ પૂરા થયેલા વર્ષ માટે ₹16,722 કરોડ નો નફો કર્યો હતો. Adani Group નું Net Debt to EBITDA રેશિયો 2.6x હતો. Vedanta Limited એ FY25 માટે $1,617 મિલિયન નો પ્રોફિટ નોંધાવ્યો હતો અને આવકમાં 6% નો વધારો થઈને $18.2 બિલિયન થયું હતું. Q2 FY25 માટે, Vedanta એ ₹39,218 કરોડ ની આવક અને ₹11,612 કરોડ નો EBITDA નોંધાવ્યો હતો, જેમાં Net Debt to EBITDA રેશિયો 1.37x હતો. વિશ્લેષકો સામાન્ય રીતે Vedanta પ્રત્યે સકારાત્મક છે, ઘણા 'Buy' રેટિંગ અને પ્રાઈસ ટાર્ગેટમાં વધારાની ભલામણ કરી રહ્યા છે. કેટલાક માર્કેટ વોચર્સ સૂચવે છે કે Adani Enterprises નીચે તરફ જઈ રહ્યું છે, જોકે Jefferies એ સ્ટોકને 'Buy' રેટ કર્યો છે. JAL નું અંદાજિત લિક્વિડેશન વેલ્યુ (liquidation value) આશરે ₹15,799.53 કરોડ હતું. Adani ની સ્વીકૃત બિડ ₹14,535 કરોડ હતી, જેનો અર્થ છે કે જો JAL લિક્વિડેટ થયું હોત તો લેણદારોને વધુ મળ્યા હોત, આ મુદ્દો Vedanta પોતાની વધુ સારી ઓફરના દાવાને સમર્થન આપવા માટે ઉઠાવી રહ્યું છે.
ઇન્સોલ્વન્સી કાયદો અને ભવિષ્યના દાખલા
આ વિવાદ IBC કેવી રીતે કાર્ય કરે છે, ખાસ કરીને કોમિટિ ઓફ ક્રેડિટર્સ (CoC) ની 'કોમર્શિયલ વિઝડમ' (commercial wisdom) સંબંધિત બાબતોને પડકારે છે. જ્યારે CoC ના નિર્ણયો સામાન્ય રીતે અંતિમ હોય છે, Vedanta સવાલો ઉઠાવી રહ્યું છે કે શું મૂલ્ય મહત્તમ કરવા માટે આ વિઝડમનો યોગ્ય રીતે ઉપયોગ કરવામાં આવ્યો હતો. ભૂતકાળના NCLAT ચુકાદાઓ સૂચવે છે કે પૂર્ણ થયેલી ચેલેન્જ પ્રક્રિયા આપમેળે સૌથી વધુ બિડરની જીતની ખાતરી આપતી નથી, અને CoC હજુ પણ વધુ સારા મૂલ્ય માટે વાટાઘાટો કરી શકે છે. જોકે, RP દલીલ કરે છે કે સખત સમયમર્યાદા અને સબમિશન પછી બિડ બદલવા સામેના નિયમો સલામતી તરીકે કાર્ય કરે છે, જે Vedanta ની મોડી બિડ દ્વારા તોડવામાં આવી હતી. આ વિસ્તૃત કાનૂની લડાઈ JAL ની અસ્કયામતો અને તેમની સંભવિત પુનઃપ્રાપ્તિ માટે અનિશ્ચિતતા ઊભી કરે છે, જે ભારતના વિકસતા ડિસ્ટ્રેસ્ડ એસેટ માર્કેટમાં સમાન બિડ વિવાદોને હેન્ડલ કરવા માટે એક દાખલો (precedent) સ્થાપિત કરી શકે છે.
NCLAT માં આગળ શું?
NCLAT બેંચ, જેમાં જસ્ટિસ અશોક ભુષણ અધ્યક્ષતા કરી રહ્યા હતા, તેમણે આગામી સુનાવણી સોમવાર માટે નિર્ધારિત કરી છે. બેંકોનું પ્રતિનિધિત્વ કરતા સોલિસિટર જનરલ તુષાર મહેતા દલીલો રજૂ કરે તેવી અપેક્ષા છે. ટ્રિબ્યુનલનો નિર્ણય ભવિષ્યના ઇન્સોલ્વન્સી કેસમાં મૂલ્યાંકન પદ્ધતિઓ અને પ્રક્રિયાગત નિયમો કેવી રીતે અર્થઘટન કરવામાં આવે છે અને લાગુ કરવામાં આવે છે તેના પર ભારે અસર કરી શકે છે, જે દેવામાં ડૂબેલી કંપનીઓ અને સંભવિત બિડર્સને અસર કરશે. માર્કેટ નજીકથી નિરીક્ષણ કરશે કે NCLAT CoC ની વિગતવાર મૂલ્યાંકન પ્રણાલીને પ્રાધાન્ય આપે છે કે Vedanta ના માત્રાત્મક, મૂલ્ય-આધારિત બિડ પરના ધ્યાન પર.