સિમેન્ટ શેર્સ પર દબાણ: માંગ તેજીમાં, પણ વધતા ખર્ચે માર્જિન ઘટશે

માંગ તેજીમાં, પણ ખર્ચાળ ઈંધણ અને પેકેજિંગ માર્જિનને કરશે અસર

Nirmal Bang ના Q4 FY26 ના અંદાજ મુજબ, સિમેન્ટ સેક્ટરમાં માંગ મજબૂત રહેવાની શક્યતા છે, પરંતુ વધતા ખર્ચ અને સપ્લાય ચેઇન (Supply Chain) ની સમસ્યાઓ કંપનીઓના નફાકારકતા (Profitability) પર દબાણ લાવશે. કંપનીઓને વૃદ્ધિ અને નફાકારકતા વચ્ચે સંતુલન જાળવવું પડશે, કારણ કે માર્જિન પર નજીકના ગાળામાં દબાણ રહેશે.

તેજી વચ્ચે માર્જિન પર દબાણ

Nirmal Bang અપેક્ષા રાખે છે કે Q4 FY26 માં માંગ આધારિત તેજી જોવા મળશે, જેમાં ક્ષમતાનો ઉપયોગ (Utilization Rates) સુધરશે અને ભાવમાં પણ રિકવરી (Price Recovery) આવશે. જોકે, આ મજબૂત માંગ સામે નોંધપાત્ર જોખમો છે. પોલીપ્રોપીલિન બેગ, લોજિસ્ટિક્સ માટે ડીઝલ અને કોલસા તથા પેટકોક જેવા મુખ્ય ઊર્જા સ્ત્રોતોના વધતા ખર્ચને કારણે માર્જિન પર દબાણ જળવાઈ રહેશે. Nirmal Bang નોંધે છે કે ભાવોમાં વધારો થોડી રાહત આપી શકે છે, પરંતુ ખર્ચ ફુગાવો (Cost Inflation) અને ઓપરેશનલ અવરોધો (Operational Bottlenecks) નજીકના ગાળાના નફાને અસર કરશે. પુરવઠામાં અછત, ફ્રેટ માર્કેટની સ્થિરતા અને ભાવ વધારાની ટકાવક્ષમતા જેવા પરિબળો પર નજર રાખવી પડશે.

ACC અને Ambuja Cements માટે વેલ્યુએશન એડજસ્ટમેન્ટ

Nirmal Bang એ ACC Limited અને Ambuja Cements બંને પર 'Buy' રેટિંગ જાળવી રાખ્યું છે, પરંતુ નજીકના ગાળાના નફા અંગેની સાવચેતી દર્શાવતા તેમના ટાર્ગેટ પ્રાઈસ ઘટાડી દીધા છે.

ACC માટે, FY25 થી FY27 વચ્ચે રેવન્યુ (Revenue), EBITDA અને નેટ પ્રોફિટ (PAT) માં 11% ના કમ્પાઉન્ડ એન્યુઅલ ગ્રોથ રેટ (CAGR) નો અંદાજ છે. આ શેર FY27 માટે 6.2x ના ફોરવર્ડ એન્ટરપ્રાઇઝ વેલ્યુ ટુ EBITDA (EV/EBITDA) મલ્ટીપલ પર ટ્રેડ થઈ રહ્યો છે, જે તેના 5-વર્ષના સરેરાશ 13x થી ઓછો છે. આકર્ષક વેલ્યુએશન (Valuation) હોવા છતાં, વધતા ઇંધણ ખર્ચની અસરને કારણે Nirmal Bang એ માર્ચ 2028 માટે ટાર્ગેટ EV/EBITDA મલ્ટીપલને 10.6x થી ઘટાડીને 8x કરી દીધો છે. આ એડજસ્ટમેન્ટને કારણે, ટાર્ગેટ પ્રાઈસ ₹1,963 થી ઘટાડીને ₹1,622 કરવામાં આવી છે, જે લગભગ 15% નો ઘટાડો દર્શાવે છે. 17 માર્ચ, 2026 ના રોજ ACC નો શેર વર્ષ-દર-તારીખ (YTD) માં લગભગ 21.66% ઘટ્યો છે, અને છેલ્લા 52 અઠવાડિયામાં ₹1,251.70 થી ₹2,119.90 ની વચ્ચે ટ્રેડ થયો છે.

Ambuja Cements માટે, FY25 થી FY27 સુધી રેવન્યુ, EBITDA અને PAT માં અનુક્રમે 25%, 34% અને 17% નો CAGR હાંસલ કરવાનો અંદાજ છે. તેનો શેર FY27 EV/EBITDA ના 9.6x પર ટ્રેડ થઈ રહ્યો છે, જે તેના 5-વર્ષના સરેરાશ 11.8x થી ઓછો છે. બ્રોકરેજે FY27 ના અંદાજોમાં ઘટાડો અને અસ્થિર ઇંધણ ખર્ચ અંગેની સાવચેતીને કારણે માર્ચ 2028 માટે ટાર્ગેટ EV/EBITDA મલ્ટીપલને 12x થી ઘટાડીને 11x કરી દીધો છે. આના પરિણામે, નવી ટાર્ગેટ પ્રાઈસ ₹702 થી ઘટાડીને ₹558 કરવામાં આવી છે. Ambuja Cements નો શેર 2026 માં 24.63% અને છેલ્લા 1 વર્ષમાં લગભગ 25.26% ઘટ્યો છે.

માળખાકીય નબળાઈઓ અને ખર્ચનું દબાણ

સિમેન્ટ સેક્ટરની નફાકારકતા મુખ્યત્વે ઇંધણના વધતા ખર્ચને કારણે દબાઈ રહી છે, જે પશ્ચિમ એશિયાને અસર કરતા વૈશ્વિક તણાવને કારણે વધુ ઘેરી બની છે. પુરવઠામાં વિક્ષેપ અને ઊંચા ફ્રેટ ખર્ચને કારણે આયાતી પેટકોક અને કોલસાના ભાવમાં વધારો થયો છે. ઊર્જા અને ઇંધણ એકલા ઉત્પાદન ખર્ચના 30-45% જેટલું છે. ક્રૂડ ઓઇલના ભાવમાં વધારાએ લોજિસ્ટિક્સ અને પોલીપ્રોપીલિન બેગ જેવા પેકેજિંગ ખર્ચમાં પણ વધારો કર્યો છે. ICRA ના વિશ્લેષકો અપેક્ષા રાખે છે કે FY2027 ના પ્રથમ H1 માં ઓપરેટિંગ નફા પર દબાણ રહેશે, જેમાં FY2027 માટે EBITDA પ્રતિ મેટ્રિક ટન 6-11% ઘટીને ₹820-870 થવાનો અંદાજ છે. આ ખર્ચ દબાણ એક એવા ઉદ્યોગમાં આવે છે જ્યાં ઓવરકેપેસિટી (Overcapacity) છે, જેના કારણે કંપનીઓ ગ્રાહકો પર સંપૂર્ણ ખર્ચ વધારો પસાર કરી શકતી નથી.

આ ક્ષેત્ર આયાતી અશ્મિભૂત ઇંધણ (Fossil Fuels) પર ભારે નિર્ભરતા ધરાવે છે, જે તેને ભાવની વધઘટ અને પુરવઠા જોખમો સામે ખુલ્લું પાડે છે. જ્યારે સરકાર ઇન્ફ્રાસ્ટ્રક્ચર ખર્ચને પ્રાધાન્ય આપી રહી છે, FY27 સુધીમાં ₹12.2 લાખ કરોડ નો કેપેક્સ (Capex) અંદાજવામાં આવ્યો છે, ત્યારે ઓપરેશનલ બિનકાર્યક્ષમતા અને ખર્ચનું દબાણ સિમેન્ટ માર્જિનને સીધો ફાયદો મર્યાદિત કરે છે.

ભવિષ્યનો આઉટલૂક અને સેક્ટરની સ્થિતિસ્થાપકતા

માર્જિન દબાણ હોવા છતાં, ઇન્ફ્રાસ્ટ્રક્ચર, આવાસ અને ઔદ્યોગિક વૃદ્ધિને કારણે સિમેન્ટની માંગ મજબૂત રહી છે. ICRA FY27 માટે 7-8% ની ઉદ્યોગ વૃદ્ધિની આગાહી કરે છે. UltraTech Cement જેવા મોટા ખેલાડીઓ, તેમના સ્કેલ અને માર્કેટ લીડરશિપને કારણે, પ્રીમિયમ વેલ્યુએશન જાળવી રાખે છે, જે 23.2x ના EV/EBITDA પર ટ્રેડ થઈ રહ્યા છે. 31 માર્ચ, 2026 ના રોજ UltraTech નું માર્કેટ કેપિટલાઇઝેશન લગભગ ₹3.16 ટ્રિલિયન હતું. અદાણી ગ્રુપના સિમેન્ટ બિઝનેસનો ભાગ Ambuja Cements, તેની ક્ષમતાનો ઉપયોગ વધારવા અને પ્લાન્ટ-સ્તરના EBITDA માર્જિન સુધારવાનું લક્ષ્ય ધરાવે છે. આવનારા વર્ષોમાં ઉદ્યોગની આ ખર્ચ વધારાને શોષવાની અને ભાવ નિયંત્રણ જાળવી રાખવાની ક્ષમતા તેની નફાકારકતા માટે નિર્ણાયક રહેશે.