Whalesbook
India Ratings & Research (Ind-Ra) એ Dishman Carbogen Amcis Limited (DCAL) ના ડેટ ઇન્સ્ટ્રુમેન્ટ્સનું રેટિંગ ઘટાડીને 'IND A' કર્યું છે અને સાથે જ આઉટલૂક 'Negative' આપ્યું છે. આ નિર્ણય કંપની પર સતત રહેલા ઊંચા નેટ એડજસ્ટેડ લેવરેજ (Net Adjusted Leverage) અને EBITDA માર્જિનમાં ઘટાડો થવાને કારણે લેવાયો છે. માર્કેટ એક્સપર્ટ્સનું માનવું છે કે બિઝનેસ ધીમે-ધીમે ગ્રો (Ramp-up) થઈ રહ્યો છે અને ઓપરેશનલ સમસ્યાઓ પણ આના માટે જવાબદાર છે.
કન્સોલિડેટેડ (Consolidated) સ્તરે EBITDA માર્જિનમાં મોટો ઘટાડો જોવા મળ્યો છે. 3QFY26 (ઓક્ટોબર-ડિસેમ્બર 2025) ક્વાર્ટરમાં તે ઘટીને 15.7% રહ્યો, જે ગયા વર્ષની સમાન અવધિ 3QFY25 માં 22.8% હતો. જોકે, 9 મહિના (9MFY26) માટે EBITDA માર્જિન 19.35% રહ્યું છે, જે FY25 ( 17.3% ) અને FY24 ( 11% ) કરતાં સુધર્યું છે, પરંતુ FY20 ( 24.46% ) કરતાં ઘણું ઓછું છે. 9 મહિનામાં કન્સોલિડેટેડ રેવન્યુ ₹20,805 મિલિયન રહી.
સ્ટેન્ડઅલોન (Standalone) સ્તરે પરિસ્થિતિ વધુ ચિંતાજનક છે. 9MFY26 માં સ્ટેન્ડઅલોન રેવન્યુ 45% વધીને ₹1,628.4 મિલિયન થઈ, પરંતુ EBITDA ઘટીને માત્ર ₹38.4 મિલિયન રહી ગયો, જે FY25 માં ₹718 મિલિયન હતો. આના કારણે સ્ટેન્ડઅલોન EBITDA માર્જિન ઘટીને ફક્ત 2.4% થઈ ગયું, જે FY25 માં 17.95% હતું.
કંપની પર દેવાનો બોજ (Debt Burden) હજુ પણ વધુ છે. 1HFY26 માં કન્સોલિડેટેડ નેટ એડજસ્ટેડ લેવરેજ 3.20x પર આવ્યું, જે FY25 માં 3.92x હતું. જોકે, Ind-Ra ને અપેક્ષા છે કે FY26 માં તે 3x થી ઉપર જ રહેશે. સ્ટેન્ડઅલોન લેવરેજ તો 9.94x (FY25) પર ખૂબ જ ચિંતાજનક સ્તરે છે. 1HFY26 માં કુલ દેવું (લીઝ સિવાય) ₹22,443 મિલિયન હતું.
દેવાની ચૂકવણી કરવાની ક્ષમતા દર્શાવતું ઇન્ટરેસ્ટ કવરેજ (Interest Coverage) પણ નબળું છે. FY25 માં કન્સોલિડેટેડ ગ્રોસ એડજસ્ટેડ ઇન્ટરેસ્ટ કવરેજ 2.74x રહ્યું, જ્યારે સ્ટેન્ડઅલોન કવરેજ માત્ર 0.96x હતું, જે સૂચવે છે કે સ્ટેન્ડઅલોન કામગીરીમાંથી વ્યાજ ચૂકવવામાં મુશ્કેલી પડી શકે છે. વર્કિંગ કેપિટલ (Working Capital) પણ ચિંતાનો વિષય છે, જે FY25 માં વધીને 180 દિવસ થયું (FY24 માં 157 દિવસ) મુખ્યત્વે રિસિવેબલ પીરિયડ (Receivable Period) વધીને 90 દિવસ થવાને કારણે.
આ નાણાકીય પડકારોને પહોંચી વળવા માટે, DCAL મેનેજમેન્ટ ₹10 બિલિયન (લગભગ ₹1,000 કરોડ) સુધીની મૂડી એકત્ર કરવાની યોજના ધરાવે છે. આ માટે Qualified Institutional Placement (QIP) અથવા પ્રેફરન્શિયલ શેર્સ (Preferential Shares) દ્વારા ભંડોળ ઊભું કરવામાં આવશે, જેનો મુખ્ય ઉદ્દેશ્ય ઊંચા વ્યાજ દરવાળા દેવાને ચૂકવીને નેટ એડજસ્ટેડ લેવરેજને 2.5x થી નીચે લાવવાનો છે. કંપની FY27 ના પ્રથમ H1 માં આશરે ₹700 કરોડ એકત્ર કરવાનો લક્ષ્યાંક ધરાવે છે.
મેનેજમેન્ટનું અનુમાન છે કે FY26 માટે EBITDA માર્જિન 19%-20% સુધી સુધરી શકે છે અને FY27 માં તેમાં વધુ વધારો જોવા મળશે. આ સુધારાનું કારણ ભારતમાં બાવલા (Bavla) અને ફ્રાન્સમાં નવા યુનિટ્સનું કામકાજ શરૂ થવાની અપેક્ષા છે. આગામી ત્રણ વર્ષ માટે વાર્ષિક મેન્ટેનન્સ કેપેક્સ (CapEx) CHF 20 મિલિયન થી CHF 25 મિલિયન રહેવાની ધારણા છે, જે આંતરિક ભંડોળથી પૂરી કરવામાં આવશે.
રોકાણકારો માટે મુખ્ય જોખમોમાં સતત ઊંચું લેવરેજ, ઘટી રહેલા માર્જિન, ખેંચાયેલું વર્કિંગ કેપિટલ અને સ્ટેન્ડઅલોન કામગીરીની નબળાઈનો સમાવેશ થાય છે. જોકે, મેનેજમેન્ટ દ્વારા મૂડી ભંડોળ ઊભું કરવાની યોજના બેલેન્સ શીટને મજબૂત કરવા માટે એક સક્રિય પગલું સૂચવે છે.