Whalesbook
સંતુલનનો ભ્રમ
ભારતીય રિઝર્વ બેંક (RBI) ની આગામી નીતિ સમીક્ષા અંગેની બજારની ધારણા સ્થિરતા પર કેન્દ્રિત છે. રેપો રેટ યથાવત રાખીને, મોનેટરી પોલિસી કમિટી (MPC) વર્તમાન ક્રેડિટ સાયકલને જાળવી રાખવાનો પ્રયાસ કરશે, એ ધારણા સાથે કે વર્તમાન ફુગાવાના વલણો સ્વીકાર્ય મર્યાદામાં વ્યવસ્થિત કરી શકાય છે. જોકે, આ યથાવત સ્થિતિ જાળવવાથી વાસ્તવિક વ્યાજ દરોમાં સૂક્ષ્મ ઘટાડો થઈ રહ્યો છે. જેમ જેમ ફુગાવાની અપેક્ષાઓ 5% ની મર્યાદા તરફ વધે છે, તેમ તેમ નોમિનલ દરોને સમાયોજિત કરવામાં નિષ્ફળતા નાણાકીય સ્થિતિને ઢીલી પાડે છે, જે વર્તમાન આર્થિક વાતાવરણ ન્યાયી ઠેરવી શકે તેમ નથી.
વાસ્તવિક વ્યાજ દરનો પડકાર
ઉભરતા બજારોના સાથી દેશો સાથે તુલનાત્મક વિશ્લેષણ એક સ્પષ્ટ વિરોધાભાસ દર્શાવે છે. જ્યારે પ્રાદેશિક સ્પર્ધકોએ સ્થાનિક ચલણોનું રક્ષણ કરવા માટે વધુ રક્ષણાત્મક વલણ અપનાવ્યું છે, ત્યારે RBI 'વિકાસ સર્વોપરી' ના આદેશને વળગી રહી છે. આ વિસંગતતા નોંધપાત્ર 'કેરી-ટ્રેડ' જોખમ ઊભું કરે છે. જો યુ.એસ. ફેડરલ રિઝર્વ તેની ઉચ્ચ-માટે-લાંબા સમય સુધીની નીતિ જાળવી રાખે, તો ભારત અને વિકસિત બજારો વચ્ચેનો વ્યાજ દરનો તફાવત ઘટતો રહેશે, જેના કારણે રૂપિયા પર સતત દબાણ આવશે. રોકાણકારો પહેલેથી જ આ લિક્વિડિટીના જોખમને ધ્યાનમાં લઈ રહ્યા છે, જે છેલ્લા બે નાણાકીય ક્વાર્ટરમાં સોવરિન બોન્ડ યીલ્ડમાં જોવા મળેલી અસ્થિરતા દ્વારા પુરાવા મળે છે. યથાવત રાખીને, સમિતિ મૂળભૂત રીતે શરત લગાવી રહી છે કે સ્થાનિક વિકાસ સ્થિતિસ્થાપકતા આયાતી ફુગાવાના બાહ્ય ખર્ચ કરતાં વધુ અસરકારક રહેશે.
માળખાકીય મંદીનું કારણ: અસંગત પ્રાથમિકતાઓ
કેન્દ્રીય બેંક માટે એક નિર્ણાયક જોખમ પરિબળ એ છે કે 'કોસ્ટ-પુશ' ફુગાવો સ્થાયી બની શકે છે. 'ડિમાન્ડ-પુલ' ફુગાવાથી વિપરીત, જે ક્રેડિટ ટાઈટનિંગ પર અનુમાનિત રીતે પ્રતિક્રિયા આપે છે, પુરવઠા શૃંખલાની અડચણો અથવા ઉર્જા ભાવની અસ્થિરતાથી ઉદ્ભવતા 'કોસ્ટ-પુશ' દબાણો પ્રમાણભૂત રેપો રેટ ગોઠવણોથી અપ્રભાવિત રહે છે. જો MPC સપ્લાય-સાઇડ આંચકા વધે ત્યારે તેની વર્તમાન સ્થિતિ જાળવી રાખે, તો તે 'સ્ટેગફ્લેશનરી' દબાણના ફંદામાં ફસાઈવાનું જોખમ ધરાવે છે. વધુમાં, કમિટીની આંતરિક આગાહી પદ્ધતિ અંગે પારદર્શિતાના ભૂતકાળના મુદ્દાઓએ બજાર સહભાગીઓને તેમના ફુગાવાની આગાહીઓ પર શંકાશીલ છોડી દીધા છે. જો વાસ્તવિક ફુગાવો 5% ના લક્ષ્યાંક કરતાં નોંધપાત્ર રીતે વધી જાય, તો 'નિષ્ક્રિય' નીતિની વિશ્વસનીયતાનો ખર્ચ ટૂંકા ગાળાની અસર કરતાં વધુ હશે, ભલે તે એક નાનો, સક્રિય દર વધારો હોય.
વ્યૂહાત્મક વિસંગતતા
આગળનું માર્ગદર્શન આ મીટિંગમાં સાચો ભેદભાવક રહેશે. દરો પર દ્વિસંગી નિર્ણયને બદલે, ધ્યાન લિક્વિડિટી મેનેજમેન્ટની આસપાસની ભાષા તરફ વળી રહ્યું છે. વધુ પ્રતિબંધિત સંદેશા તરફનું પગલું - નોમિનલ રેટ હાઇક વિના પણ - ક્રેડિટ બજારોને સંકેત આપશે કે સસ્તા લિક્વિડિટીના યુગનો અંત આવી રહ્યો છે. બજાર સહભાગીઓ કમિટી દ્વારા એક નાજુક સંતુલન સાધવાની અપેક્ષા રાખી રહ્યા છે: વાણી દ્વારા ફુગાવાની અપેક્ષાઓને ઠંડુ પાડવી, જ્યારે તે જ સમયે મૂડી ખર્ચ-સઘન ક્ષેત્રોને તાત્કાલિક ઉધાર ખર્ચના વધારાથી બચાવવા.