Whalesbook
મોનેટરી ટ્રાન્સમિશનની નિષ્ફળતા?
સામાન્ય રીતે, મોનેટરી પોલિસીનું મુખ્ય કાર્ય રેપો રેટ ઘટાડ્યા બાદ અર્થતંત્રમાં કેપિટલ કોસ્ટ ઘટાડવાનું છે, જેની શરૂઆત રિસ્ક-ફ્રી રેટથી થાય છે. પરંતુ, વર્તમાન નાણાકીય પરિસ્થિતિ એક મોટી સમસ્યા દર્શાવે છે. RBI દ્વારા પોલિસીને સરળ બનાવવામાં આવી રહી હોવા છતાં, બેન્ચમાર્ક ગવર્નમેન્ટ સિક્યોરિટીઝ (G-sec) યીલ્ડ કર્વ (Yield Curve) વિપરીત દિશામાં આગળ વધી રહી છે. આ વિસંગતતા સૂચવે છે કે માર્કેટના સહભાગીઓ લાંબા ગાળાના ફિસ્કલ રિસ્ક (Fiscal Risks) અથવા લિક્વિડિટી પ્રીમિયમને ધ્યાનમાં લઈ રહ્યા છે, જેને RBIના ટૂંકા ગાળાના રેટ એડજસ્ટમેન્ટ્સ દ્વારા નિયંત્રિત કરી શકાતા નથી.
ફિસ્કલ સ્ટ્રેન અને વ્યાજનો બોજ
સરકાર દેશના ડેટ માર્કેટમાં સૌથી મોટો સહભાગી હોવાથી, ઊંચા યીલ્ડ્સ સીધા રાષ્ટ્રીય તિજોરી પર બોજ વધારે છે. જ્યારે કુલ યુનિયન ખર્ચના લગભગ 26% જેટલો હિસ્સો વ્યાજ ચુકવણીમાં જાય છે, ત્યારે યીલ્ડ કર્વમાં કોઈપણ વધારો તાત્કાલિક વધારાની આવક અથવા મોટા ફિસ્કલ ડેફિસિટ (Fiscal Deficits)ની જરૂરિયાત ઊભી કરે છે. સરકાર દ્વારા મોટા પાયે બોરોઇંગ - જેનો અંદાજ તમામ સ્તરે લગભગ ₹26 લાખ કરોડ છે - નો અર્થ એ છે કે બોરોઇંગ કોસ્ટમાં નજીવો વધારો પણ અબજો રૂપિયાના વધારાના ડેટ-સર્વિસિંગ ખર્ચમાં પરિણમી શકે છે. આના કારણે, કેપિટલ ફોર્મેશન (Capital Formation) કે સામાજિક વિકાસ માટેનો ફંડ બોન્ડધારકોને ચૂકવણી કરવામાં ડાયવર્ટ કરવો પડે છે.
યીલ્ડ્સ કેમ ઊંચા રહે છે?
યીલ્ડ્સનું ઊંચું રહેવાનું કારણ માત્ર ટેકનિકલ ખામી નથી, પરંતુ લાંબા ગાળાના ફિસ્કલ કન્સોલિડેશન (Fiscal Consolidation) પ્રત્યે સંસ્થાકીય શંકાનું પ્રતિબિંબ છે. આ યીલ્ડ રેઝિસ્ટન્સ (Yield Resistance) પાછળ અનેક પરિબળો જવાબદાર છે. પ્રથમ, બોન્ડ માર્કેટમાં સપ્લાય-ડિમાન્ડ (Supply-Demand) અસંતુલન તીવ્ર છે; સરકારી સિક્યોરિટીઝનું મોટા પાયે ઇશ્યૂ ઘણીવાર ઇન્શ્યોરન્સ કંપનીઓ અને પેન્શન ફંડ્સ જેવા સંસ્થાકીય રોકાણકારોની માંગ કરતાં વધી જાય છે, જે મોંઘવારીના દબાણ પ્રત્યે વધુ સંવેદનશીલ બની રહ્યા છે. બીજું, વૈશ્વિક બોન્ડ માર્કેટની અસ્થિરતા સ્થાનિક યીલ્ડ્સને યુએસ ટ્રેઝરી (US Treasury)ના ટ્રેન્ડ્સથી સંપૂર્ણપણે અલગ થવા દેતી નથી, ભલે RBI તેને અલગ રાખવાનો પ્રયાસ કરી રહ્યું હોય.
સ્ટ્રક્ચરલ ફિસ્કલ ડ્રિફ્ટનું જોખમ
એવી ચિંતા વધી રહી છે કે વર્તમાન અસમપ્રમાણતા અર્થતંત્ર પર એક 'મૌન ટેક્સ' તરીકે કામ કરી રહી છે. જો સોવરેન બેન્ચમાર્ક (Sovereign Benchmark) ઊંચો રહે, તો ખાનગી ક્ષેત્રના એકમો, ખાસ કરીને વૈશ્વિક બજારો અથવા આધુનિક ટ્રેઝરી ઓપરેશન્સ (Treasury Operations) સુધી પહોંચ ન ધરાવતા લોકો માટે ક્રેડિટનો ખર્ચ ઊંચો રહે છે. આ 'ક્રાઉડિંગ આઉટ' (Crowding Out) અસર ત્યારે વધી જાય છે જ્યારે કોમર્શિયલ બેંકો રેટના ફાયદા ગ્રાહકો સુધી પહોંચાડવા કરતાં લિક્વિડિટી મેનેજમેન્ટ (Liquidity Management)ને પ્રાધાન્ય આપે છે. સરકાર માટે, મોનેટરી ઇઝિંગ (Monetary Easing)ના ચક્ર દરમિયાન પણ બોરોઇંગ કોસ્ટ ઘટાડવામાં અસમર્થતા પરંપરાગત પોલિસી લીવરની સમાપ્તિનો સંકેત આપે છે. જ્યાં સુધી ફિસ્કલ ડેફિસિટને નિયંત્રિત કરવામાં નહીં આવે, ત્યાં સુધી RBI પોલિસી અને વાસ્તવિક માર્કેટ રેટ્સ વચ્ચેનું અંતર યથાવત રહેવાની શક્યતા છે, જે સેન્ટ્રલ બેંકના મેન્ડેટ (Mandate)ને નબળું પાડશે.