RBI ની SDF સુવિધા તરફ વળ્યા ભારતીય રાજ્યો, ઘટ્યો મોંઘા ધિરાણનો ઉપયોગ

રાજ્યના ધિરાણમાં વ્યૂહાત્મક પુન: ગોઠવણી

નાણાકીય વર્ષ 2025-26 માં ભારતીય રાજ્યોએ ઇન્ટ્રા-ડે અને ટૂંકા ગાળાની લિક્વિડિટીનું સંચાલન કરવાની રીતમાં પરિવર્તન જોયું છે. વેઝ એન્ડ મીન્સ એડવાન્સિસ (WMA) અને ઓવરડ્રાફ્ટ (OD) જેવી ઊંચી કિંમતની ધિરાણ વિન્ડો પરની નિર્ભરતા પાંચ વર્ષના નીચલા સ્તરે પહોંચી ગઈ છે, ત્યારે RBI ની સ્પેશિયલ ડ્રોઇંગ ફેસિલિટી (SDF) નો ઉપયોગ ઝડપી બન્યો છે. આ બદલાવ દેવું સંચાલનને શ્રેષ્ઠ બનાવવા તરફ એક વિશાળ ચળવળ દર્શાવે છે, કારણ કે રાજ્યો માર્કેટ-લિંક્ડ સિક્યોરિટીઝ યીલ્ડ અને નીતિ-આધારિત SDF દર વચ્ચેના તફાવતનો લાભ લઈ રહ્યા છે.

યીલ્ડ સ્પ્રેડનું ગણિત

આ વર્તણૂકનું મુખ્ય કારણ સ્ટેટ ગવર્નમેન્ટ સિક્યોરિટીઝ (SGS) ના વેઇટેડ એવરેજ કટ-ઓફ યીલ્ડ અને SDF દર વચ્ચેનો વધતો તફાવત છે. SDF, પ્રવર્તમાન રેપો રેટ કરતાં 200 બેસિસ પોઇન્ટ નીચે પ્રાઇસ થયેલ હોવાથી, જ્યારે રાજ્યના પેપર પર માર્કેટ યીલ્ડ ઊંચા રહે છે ત્યારે તે અત્યંત આકર્ષક લિક્વિડિટી બ્રિજ તરીકે કામ કરે છે. માર્ચ 2026 સુધીમાં આ સ્પ્રેડ 436 બેસિસ પોઇન્ટ સુધી પહોંચતા, ખર્ચ-લાભ વિશ્લેષણ ઊંચા પ્રીમિયમવાળા બજારમાં દેવું જારી કરવાને બદલે આ ક્રેડિટ લાઇન્સનો ઉપયોગ કરવાનું પસંદ કરે છે. વધુમાં, સિંકિંગ અને રિડેમ્પશન ફંડ્સ માટે આક્રમક પ્રોવિઝનિંગે રાજ્યોને ઇમરજન્સી ઓવરડ્રાફ્ટ પ્રોટોકોલથી વધુ સંરચિત, સુવિધા-આધારિત લિક્વિડિટી મેનેજમેન્ટ તરફ સંક્રમણ કરવા માટે જરૂરી નાણાકીય હેડ-રૂમ પ્રદાન કર્યું છે.

ભિન્ન નાણાકીય વાસ્તવિકતાઓ

જ્યારે એકંદર વલણો ઇમરજન્સી ધિરાણ પર ઘટતી નિર્ભરતા દર્શાવે છે, ત્યારે ડેટા નોંધપાત્ર પ્રાદેશિક અસમાનતાઓને પ્રકાશિત કરે છે. આંધ્ર પ્રદેશ, તેલંગાણા અને કેરળ જેવા રાજ્યોએ રોકડ પ્રવાહ વ્યવસ્થાપનમાં નોંધપાત્ર સુધારો દર્શાવ્યો છે, જે તેમના WMA અને OD ઉપયોગના દિવસોમાં થયેલા ઘટાડામાં પ્રતિબિંબિત થાય છે. તેનાથી વિપરીત, હિમાચલ પ્રદેશ અને પંજાબ જેવા રાજ્યો આમાં અપવાદ રહ્યા છે. હિમાચલ પ્રદેશ દ્વારા આ ઇમરજન્સી વિન્ડો પર સતત, અને કેટલાક કિસ્સાઓમાં વધતી જતી નિર્ભરતા, માળખાકીય નાણાકીય તણાવના સૂચક તરીકે સેવા આપે છે. આ ભેદ લિક્વિડિટીમાં સુધારાની રાષ્ટ્રીય કથાને જટિલ બનાવે છે; તે સૂચવે છે કે જ્યારે મોટા, વધુ આવક-સ્થિર રાજ્યોમાં નાણાકીય શિસ્ત આવી રહી છે, ત્યારે ઊંચા પ્રતિબદ્ધ ખર્ચવાળા નાના રાજ્યો અચાનક રોકડ તંગી માટે સંવેદનશીલ રહે છે.

માળખાકીય જોખમો અને સંસ્થાકીય સંપર્ક

WMA અને OD સુવિધાઓથી દૂર જવાની ચાલ સૈદ્ધાંતિક રીતે બેંકિંગ સિસ્ટમ અને RBI માટે હકારાત્મક છે, કારણ કે તે રાજ્ય-સ્તરની લિક્વિડિટી કટોકટી સાથે સંકળાયેલ ફુગાવાના દબાણ અને અસ્થિરતાને ઘટાડે છે. જો કે, SDF પરની નિર્ભરતા આખરે RBI ની વર્તમાન વ્યાજ દર વાતાવરણ જાળવી રાખવાની ઇચ્છા પર આધારિત છે. જો સેન્ટ્રલ બેંક વધુ પ્રતિબંધિત વલણ અપનાવે, અથવા જો રાજ્ય સિક્યોરિટીઝ પરના માર્કેટ યીલ્ડ પોલિસી રેટ્સ સાથે ઝડપથી કન્વર્જ થાય, તો SDF નો ઉપયોગ કરવા માટેનું પ્રોત્સાહન માળખું અદૃશ્ય થઈ જશે. વિશ્લેષકો ચિંતિત રહે છે કે હિમાચલ પ્રદેશ જેવા રાજ્યો માટે, ઊંચી આવર્તનવાળા ધિરાણ પરની સિસ્ટમ-વ્યાપી નિર્ભરતા માત્ર લિક્વિડિટી સમસ્યા નથી પરંતુ અંતર્ગત સોલ્વન્સીની નબળાઈનું સંકેત છે જે બજારની સ્થિતિ બગડે તો વધુ દેવું પુનર્ગઠન માટે દબાણ કરી શકે છે.