Whalesbook
RBI ની પોલિસી બાદ માર્કેટમાં ખળભળાટ
ભારતીય રિઝર્વ બેંક (RBI) દ્વારા તાજેતરમાં જાહેર કરાયેલી મોનેટરી પોલિસી (Monetary Policy) જાહેરાત બાદ દેશના સરકારી બોન્ડ માર્કેટમાં તાત્કાલિક ઉછાળો જોવા મળ્યો. બેન્ચમાર્ક 10-વર્ષીય સરકારી બોન્ડ યીલ્ડ (10-year government bond yield) 6 બેસિસ પોઇન્ટ વધીને 6.71% પર સ્થિર થઈ. માર્કેટના ડીલરોએ જણાવ્યું કે આ મૂવ અપેક્ષા કરતાં વધુ હતી, ખાસ કરીને જ્યારે RBI એ લિક્વિડિટી (liquidity) વધારવા માટે ઓપન માર્કેટ ઓપરેશન (OMO) ની કોઈ જાહેરાત કરી નથી. સાપ્તાહિક હરાજીમાં લાંબા ગાળાના પેપર્સ માટે કટ-ઓફ યીલ્ડ (cut-off yields) પણ અપેક્ષા કરતાં વધી ગઈ, જ્યાં 2065 સુરક્ષા (security) માટે યીલ્ડ 6.49% નક્કી કરવામાં આવી, જ્યારે 6.47% ની અપેક્ષા હતી. આ દર્શાવે છે કે માર્કેટ સપ્લાય ડાયનેમિક્સ (supply dynamics) પ્રત્યે વધુ સંવેદનશીલ બની રહ્યું છે અને પ્રાઇસ સ્ટેબિલિટી (price stability) માટે સીધા RBI લિક્વિડિટી ઇન્ફ્યુઝન (liquidity injections) પર ઓછો આધાર રાખી રહ્યું છે.
વિશ્લેષણ: વધતા Borrowing નો બોજ
માર્કેટની આ પ્રતિક્રિયા RBI ના વ્યૂહાત્મક લિક્વિડિટી મેનેજમેન્ટ (liquidity management) અભિગમ અને તાત્કાલિક ડીલરની માંગ વચ્ચેના તફાવતને પ્રકાશિત કરે છે. RBI બેન્કિંગ સિસ્ટમમાં નોંધપાત્ર લિક્વિડિટી સરપ્લસ (₹2.11 ટ્રિલિયન) જાળવી રહ્યું છે અને ઉત્પાદક જરૂરિયાતો માટે પૂરતો ફંડ પૂરો પાડવાની પ્રતિબદ્ધતા દર્શાવે છે. જોકે, આગામી નાણાકીય વર્ષ FY2026-27 માટે અંદાજિત ₹17.2 ટ્રિલિયન ના રેકોર્ડ ગ્રોસ બોરોઇંગ (gross borrowing) ને શોષવા માટે કોઈ ચોક્કસ OMOs ન હોવાને કારણે યીલ્ડ પર ઉપરનું દબાણ આવ્યું છે. વિશ્લેષકો માને છે કે OMOs અને અન્ય લિક્વિડિટી પગલાં ભવિષ્યમાં યીલ્ડના માર્ગને નિર્ણાયક રીતે નિર્ધારિત કરશે, ખાસ કરીને જ્યારે બોન્ડ માર્કેટમાં સપ્લાય માંગ કરતાં વધી રહ્યો છે.
આ યીલ્ડમાં વૃદ્ધિ અગાઉના રેટ-કટ (rate-cut) સાયકલથી તદ્દન વિપરીત છે. ફેબ્રુઆરી 2025 થી, RBI એ 125 બેસિસ પોઇન્ટ ના રેટ કટ કર્યા છે, છતાં 10-વર્ષીય યીલ્ડ છેલ્લા વર્ષના સ્તરની નજીક ટ્રેડ કરી રહી છે, જે 6.69% થી 6.72% ની વચ્ચે છે. તેનાથી વિપરીત, અગાઉના ઇઝિંગ (easing) સાયકલમાં યીલ્ડ વધુ નોંધપાત્ર રીતે ઘટી હતી, જે માર્કેટ ડાયનેમિક્સ (market dynamics) માં માળખાકીય ફેરફારો અથવા સતત ફુગાવાની ચિંતાઓ સૂચવે છે. વર્તમાન ફુગાવાનો આઉટલુક (inflation outlook), જેમાં FY2025-26 માટે CPI 2.1% અને 2026-27 ના Q1 અને Q2 માં અનુક્રમે 4.0% અને 4.2% સુધી વધવાની સંભાવના છે, તે રેટ-કટ સાયકલના અંતની નજીક હોવાના દૃષ્ટિકોણને સમર્થન આપે છે. RBI એ FY2025-26 માટે ગ્રોથ ફોરકાસ્ટ (growth forecast) 7.4% સુધારી છે, જેમાં 2026-27 ના Q1 અને Q2 માટે અનુક્રમે 6.9% અને 7.0% સુધી સુધારો કરવામાં આવ્યો છે, જે વૈશ્વિક અનિશ્ચિતતાઓ છતાં મજબૂત ઘરેલું આર્થિક ગતિ દર્શાવે છે. જોકે, આ મજબૂત ગ્રોથ આઉટલુક, નોંધપાત્ર સરકારી ખર્ચ અને મોટા બોરોઇંગ પ્રોગ્રામ સાથે મળીને, બોન્ડ યીલ્ડ માટે એક પડકારજનક વાતાવરણ બનાવે છે, ખાસ કરીને જ્યારે વૈશ્વિક પ્રવાહોની તુલનામાં જ્યાં વ્યાજ દરો ગ્રોથ ચિંતાઓને કારણે ઊંચા રહે છે. 10-વર્ષીય અને 2-વર્ષીય ભારતીય સરકારી બોન્ડ યીલ્ડ વચ્ચેનો સ્પ્રેડ (spread) નોંધપાત્ર રીતે વિસ્તર્યો છે, જે 4 ફેબ્રુઆરી, 2026 સુધીમાં 88.5 બેસિસ પોઇન્ટ સુધી પહોંચી ગયો છે, જે લાંબા ગાળાના દેવા માટે રોકાણકારોની ઊંચી વળતરની માંગ દર્શાવે છે.
ભવિષ્યની દિશા
RBI ની વ્યૂહરચના OMOs દ્વારા તાત્કાલિક લિક્વિડિટી ઇન્ફ્યુઝન (liquidity infusions) ને બદલે સ્વીચ ઓક્શન (switch auctions) અને સંભવિત બાયબેક (buybacks) દ્વારા અસરકારક મોનેટરી પોલિસી ટ્રાન્સમિશન (monetary policy transmission) અને માર્કેટ સપ્લાયના સક્રિય સંચાલનને પ્રાધાન્ય આપતી જણાય છે. આ નોંધપાત્ર સરકારી બોરોઇંગના ચહેરામાં યીલ્ડ મેનેજમેન્ટ (yield management) માટે વધુ સૂક્ષ્મ અભિગમ સૂચવે છે. જ્યારે એકંદર લિક્વિડિટી સરપ્લસ (liquidity surplus) આરામદાયક રહે છે, ત્યારે બેંકો દ્વારા સ્ટેન્ડિંગ ડિપોઝિટ ફેસિલિટી (Standing Deposit Facility - SDF) માં ફંડ પાર્ક કરવાની વધતી પસંદગી લાંબા ગાળાની અસ્કયામતોમાં ધિરાણ અને રોકાણમાં સાવચેતીભર્યો અભિગમ સૂચવે છે. વિશ્લેષકો આગાહી કરે છે કે આ ભારે સપ્લાયને કારણે નજીકના ગાળામાં યીલ્ડ દબાણ હેઠળ રહેશે, જેમાં 6.68% ની આસપાસ ક્વાર્ટરના અંત સુધીમાં અને 12 મહિનામાં 6.56% ની આગાહી છે, જોકે વર્તમાન બજાર પ્રતિક્રિયાઓ આ અંદાજોમાં અપસાઇડ રિસ્ક (upside risk) ની સંભાવના સૂચવે છે. સેન્ટ્રલ બેંકનો મુખ્ય ફોકસ તમામ માર્કેટ સેગમેન્ટ્સમાં મોનેટરી પોલિસી ટ્રાન્સમિશન (monetary policy transmission) સુનિશ્ચિત કરવા પર રહે છે, જે વ્યાપક નીતિ સાધનો દ્વારા માર્કેટ સ્થિરતા માટે પ્રતિબદ્ધતા પર ભાર મૂકે છે.