ભારતીય બોન્ડ યીલ્ડમાં ભયાનક ઉછાળો: ફિસ્કલ ડેફિસિટ અને ક્રૂડ ઓઇલના ભાવે માર્કેટમાં મચાવ્યો હાહાકાર!

બોન્ડ માર્કેટમાં ગભરાટ: કારણ અને અસર

આ સપ્તાહના અંતે ભારતીય સરકારી બોન્ડ માર્કેટમાં ભારે વેચવાલી જોવા મળી, જેના પગલે યીલ્ડ (yields) માં નોંધપાત્ર ઉછાળો આવ્યો. આ ઘટાડા પાછળનું મુખ્ય કારણ સરકાર દ્વારા પેટ્રોલ અને ડીઝલ પર લાગુ કરાયેલ વિશેષ એક્સાઇઝ ડ્યુટી (excise duty) માં કરાયેલો ઘટાડો છે, જેનાથી દેશના ફિસ્કલ સ્વાસ્થ્ય (fiscal health) અંગે ચિંતાઓ વધી છે. આ ઉપરાંત, વૈશ્વિક ક્રૂડ ઓઇલ (crude oil) ના વધતા ભાવોએ પણ ફિક્સ્ડ-ઇન્કમ રોકાણો પર દબાણ વધાર્યું છે. બેન્ચમાર્ક 6.48% 2035 બોન્ડની યીલ્ડ શુક્રવારે 6.9419% પર બંધ રહી, જે જુલાઈ 2024ના અંત પછીનું સૌથી ઊંચું સ્તર છે. લગભગ ચાર વર્ષમાં આ સૌથી મોટો સાપ્તાહિક ઉછાળો 20 બેસિસ પોઈન્ટ્સનો રહ્યો. આ યીલ્ડમાં વધારો રિઝર્વ બેંક ઓફ ઇન્ડિયા (RBI) દ્વારા મે 2022માં શરૂ કરાયેલા રેટ-હાઇકિંગ (rate-hiking) સાયકલ વચ્ચે આવ્યો છે.

સરકારી પગલાં અને તેલના ભાવો ચિંતા વધારે છે

મધ્ય પૂર્વના તણાવને કારણે ભાવમાં થતી વધઘટથી ગ્રાહકોને બચાવવા માટે લવાયેલા ફ્યુઅલ એક્સાઇઝ ડ્યુટી (fuel excise duty) કટનો ફિસ્કલ ખર્ચ (fiscal price) ઘણો મોટો છે. સત્તાવાર આંકડા દર્શાવે છે કે આ પગલાથી દર બે અઠવાડિયે લગભગ ₹7,000 કરોડનો ખર્ચ થશે. વિશ્લેષકોનો અંદાજ છે કે નાણાકીય વર્ષ 2027 (FY27) માટે કુલ ફિસ્કલ અસર ₹1.5 લાખ કરોડ થી ₹1.75 લાખ કરોડ સુધીની હોઈ શકે છે. આ ફિસ્કલ ખર્ચ ત્યારે આવી રહ્યો છે જ્યારે બ્રેન્ટ ક્રૂડ ઓઇલ (Brent crude oil) ના ભાવ $100 ની નીચે ગયા બાદ ફરી $110 પ્રતિ બેરલની નજીક ટ્રેડ થઈ રહ્યા છે. ભારત, જે મોટાભાગનું તેલ આયાત કરે છે, તેના માટે આ ઊંચા ભાવો ઇન્ફ્લેશન (inflation) ના જોખમને વધારે છે અને કરંટ એકાઉન્ટ ડેફિસિટ (current account deficit) ને પહોળું કરી શકે છે. RBI ની ઓક્ટોબર નીતિમાં ક્રૂડ ઓઇલના ભાવ લગભગ $70 પ્રતિ બેરલ ધાર્યા હતા, જેનો અર્થ છે કે તેના ઇન્ફ્લેશન અનુમાનોમાં મોટા સુધારાની જરૂર પડશે, જે નીતિ નિર્માતાઓ માટે મુશ્કેલ પસંદગી ઊભી કરશે.

માર્કેટ પર દબાણ અને સ્વેપ રેટમાં ઉછાળો

ફિસ્કલ પોલિસી (fiscal policy) અને ક્રૂડ ઓઇલ (crude oil) ના ભાવો ઉપરાંત, ભારતીય સરકારી બોન્ડ્સ (government bonds) વધારાના દબાણનો સામનો કરી રહ્યા છે. માર્કેટ આ અઠવાડિયે લગભગ ₹1 લાખ કરોડના રાજ્ય સરકારો દ્વારા મોટા ડેટ ઇશ્યુઅન્સ (debt issuance) અને રોકાણકારોની માંગમાં ઘટાડા સાથે વ્યવહાર કરી રહ્યું છે. આ પરિબળોના સંયોજને ભારતના ઓવરનાઇટ ઇન્ડેક્સ સ્વેપ (OIS - Overnight Index Swap) દરોમાં મોટો બદલાવ લાવ્યો છે, મુખ્ય દરોને બહુ-વર્ષીય ઉચ્ચ સ્તરે ધકેલી દીધા છે. એક-વર્ષીય OIS રેટ 6.04%, બે-વર્ષીય 6.2750%, અને પાંચ-વર્ષીય સ્વેપ રેટ (swap rate) 6.6350% પર બંધ થયા. છેલ્લા મહિનામાં, આ દરો અનુક્રમે 56, 69, અને 65 બેસિસ પોઈન્ટ્સ જમ્પ થયા છે. ઉભરતા બજારના સાથી દેશોની તુલનામાં, ભારતમાં યીલ્ડમાં વધારો નોંધપાત્ર છે પરંતુ એક રેન્જમાં છે. ઉદાહરણ તરીકે, બ્રાઝિલ (Brazil) ની યીલ્ડ લગભગ 10% અને ઇન્ડોનેશિયા (Indonesia) ની લગભગ 7.5% છે. જોકે, ભારતમાં યીલ્ડમાં વધારાની ગતિ અને તેની ફિસ્કલ ચિંતાઓ અનન્ય જોખમ ઊભું કરે છે. અનુમાનો સૂચવે છે કે FY2027 માટે ભારતનો ફિસ્કલ ડેફિસિટ (fiscal deficit) GDP ના 5.5% સુધી પહોંચી શકે છે, જે સત્તાવાર લક્ષ્યાંકોને વટાવી જશે અને દેવાનો બોજ વધારશે.

ઇન્ફ્લેશન અને ડેફિસિટના જોખમો વધી રહ્યા છે

જોકે સરકાર ગ્રાહકોનું રક્ષણ કરવાનો પ્રયાસ કરી રહી છે, આ ફિસ્કલ અભિગમ ઇન્ફ્લેશન (inflation) ને વધુ વકરી શકે છે અને કરંટ એકાઉન્ટ (current account) પર દબાણ લાવી શકે છે. જો ક્રૂડ ઓઇલ (crude oil) ના ભાવ $110 પ્રતિ બેરલ પર જળવાઈ રહે, તો FY2027 માટે ભારતનું કરંટ એકાઉન્ટ ડેફિસિટ (current account deficit) GDP ના લગભગ 3-3.5% સુધી પહોળું થવાનો અંદાજ છે, જે અગાઉના અનુમાનોથી નોંધપાત્ર વધારો છે અને વિદેશી હૂંડિયામણ અનામત (foreign exchange reserves) અને ચલણ સ્થિરતા (currency stability) માટે ચિંતાનો વિષય છે. વધુમાં, ફિસ્કલ સપોર્ટ (fiscal support) અને ઊંચી કોમોડિટી કિંમતો (commodity prices) નું મિશ્રણ FY2027 માટે હેડલાઇન ઇન્ફ્લેશન (headline inflation) ને RBI ના 2-6% ની રેન્જની અંદર અથવા ઉપર ધકેલી શકે છે, જે સંભવતઃ સેન્ટ્રલ બેંકને મોનેટરી ઇઝિંગ (monetary easing) યોજનાઓ પર પુનર્વિચાર કરવા દબાણ કરશે. ઐતિહાસિક રીતે, ફ્યુઅલ એક્સાઇઝ ડ્યુટી (fuel excise duty) માં ઘટાડાથી વધેલી ઉધાર જરૂરિયાતો અને વધતા ડેફિસિટની ચિંતાઓને કારણે બોન્ડ યીલ્ડ (bond yields) ઊંચી રહી છે. આ પેટર્ન પુનરાવર્તિત થતી જણાય છે. રાજ્ય સરકારો દ્વારા આ અઠવાડિયે લગભગ ₹1 લાખ કરોડના ભારે ડેટ ઇશ્યુઅન્સ (debt issuance) એ બોન્ડ રોકાણકારો પર દબાણ વધાર્યું છે અને તમામ સ્તરની સરકારો માટે ઉધાર ખર્ચમાં વધારો કરી શકે છે. વિશ્લેષકો ચેતવણી આપે છે કે સતત ઊંચા ડેફિસિટ (deficits) જો યોગ્ય રીતે નિયંત્રિત ન કરવામાં આવે તો ક્રેડિટ રેટિંગ (credit rating) પર પણ અસર કરી શકે છે.

બોન્ડ માર્કેટ માટે આઉટલૂક

ભારતીય સરકારી બોન્ડ્સ (government bonds) માટે ભવિષ્યનો માર્ગ આગામી ફિસ્કલ કન્સોલિડેશન (fiscal consolidation) પગલાં, તેલના ભાવો કેટલા સમય સુધી ઊંચા રહે છે, અને ઇન્ફ્લેશન (inflation) ના સંકેતો પર RBI ની પ્રતિક્રિયા પર નિર્ભર રહેશે. જો તેલના ભાવો ઊંચા રહે છે અને ઇન્ફ્લેશન સ્થિર રહે છે, તો માર્કેટ વધેલા જોખમોને સરભર કરવા માટે ઊંચી યીલ્ડ (higher yields) ની માંગ કરશે. આ વ્યાજ દરમાં ઘટાડવાની તકોને મર્યાદિત કરી શકે છે અને ભારતની અર્થવ્યવસ્થા માટે ઉધાર ખર્ચ ઊંચો રાખી શકે છે.