Whalesbook
ઓન-ચેઈન ડિસકનેક્ટની મિકેનિક્સ
SpaceX સાથે જોડાયેલા પર્પેક્ચ્યુઅલ ફ્યુચર્સમાં આવેલો 45% નો અચાનક ઘટાડો પરવાનગી વગરના સિન્થેટિક માર્કેટની નબળાઈ દર્શાવે છે. નિયંત્રિત એક્સચેન્જોથી વિપરીત, જ્યાં સર્કિટ બ્રેકર્સ અને સેન્ટ્રલ ક્લિયરિંગહાઉસ સિસ્ટમિક નિષ્ફળતાને ઘટાડે છે, આ વિકેન્દ્રિત ડેરિવેટિવ્ઝ પ્રાઈસ ઓરેકલ્સ દ્વારા સંચાલિત થાય છે જે અચાનક, મોટા ઓર્ડર ફ્લો પ્રત્યે અત્યંત સંવેદનશીલ હોઈ શકે છે. જ્યારે Hyperliquid પ્લેટફોર્મ પર ઓર્ડર બુકમાં મોટો વેચાણ ઓર્ડર આવ્યો, ત્યારે પર્યાપ્ત લિક્વિડિટી પ્રોવાઈડર્સની ગેરહાજરીને કારણે ઝડપી પ્રાઈસ વિક થયો, જેના પરિણામે આશરે 405 ટ્રેડર્સ જેમણે કંપનીના આગામી IPO ની અપેક્ષા પર વધુ પડતું લીવરેજ લીધું હતું, તેમની પોઝિશન્સ લિક્વિડેટ થઈ ગઈ.
પ્રાઈસિંગ મિરર વિરુદ્ધ વાસ્તવિક ઇક્વિટી
આ ઘટના ટોકનાઇઝ્ડ ઇક્વિટી અને સિન્થેટિક પર્પેક્ચ્યુઅલ્સ વચ્ચેના મૂળભૂત તફાવતને પ્રકાશિત કરે છે. જ્યારે Hyperliquid જેવા પ્લેટફોર્મ રિટેલ ટ્રેડર્સને SpaceX જેવી હાઈ-પ્રોફાઈલ એન્ટિટીના મૂલ્યાંકનનો 24/7 એક્સપોઝર આપે છે, ત્યારે આ કોન્ટ્રાક્ટ્સ આવશ્યકપણે આગાહી-બજારના સાધનો છે. તેઓ કોઈ વોટિંગ અધિકારો, કોઈ ડિવિડન્ડ દાવાઓ, અથવા SpaceX શેર્સની કોઈ અંતર્ગત માલિકી પ્રદાન કરતા નથી. સંદર્ભ કિંમત વાસ્તવિક ઇક્વિટી વ્યવહારોને બદલે વિકેન્દ્રિત ઓરેકલ્સ દ્વારા જનરેટ થાય છે, જે 'મૂલ્યાંકન મિરર' બનાવે છે જે કંપનીના સાચા બજાર મૂલ્યથી સંપૂર્ણપણે અલગ થઈ શકે છે. કારણ કે SpaceX એ આ ડેરિવેટિવ માર્કેટને અધિકૃત કર્યા નથી કે તેમાં ભાગ લીધો નથી, તેથી ઓન-ચેઈન પ્રદર્શિત થતી કિંમતો અસરકારક રીતે અનુમાનિત સૂચકાંકો છે, કંપનીના શેરની વાસ્તવિક સેકન્ડરી-માર્કેટ માંગનું પ્રતિબિંબ નથી.
નિયમનકારી અને માળખાકીય બેર કેસ
આ પ્રી-IPO સાધનોના વિવેચકો ત્રણ અલગ-અલગ માળખાકીય નબળાઈઓ તરફ ધ્યાન દોરે છે. પ્રથમ, કસ્ટોડિયલ ઓવરસાઇટના અભાવનો અર્થ એ છે કે યુઝર્સ વોલેટિલિટી દરમિયાન લિક્વિડિટી જાળવી રાખવાની પ્લેટફોર્મની ક્ષમતા પર સંપૂર્ણપણે આધાર રાખે છે. તાજેતરના ફ્લેશ ક્રેશમાં જોયું તેમ, જ્યારે ઓર્ડર બુક પાતળી થાય છે, ત્યારે ટ્રેડર્સ તાત્કાલિક અને સંપૂર્ણ નુકસાનનો સામનો કરે છે જે પ્રોટોકોલને વપરાશકર્તાને બદલે સુરક્ષિત કરવા માટે રચાયેલ ઓટોમેટેડ લિક્વિડેશન એન્જિન દ્વારા ઘણીવાર વધારવામાં આવે છે.
બીજું, આ કોન્ટ્રાક્ટ્સની કાનૂની સ્થિતિ એક મહત્વપૂર્ણ 'ગ્રે એરિયા' તરીકે રહે છે. જ્યારે તેઓ પરંપરાગત પ્રાઈવેટ ઇક્વિટીની જટિલ એક્ક્રિડિટેડ-ઇન્વેસ્ટર આવશ્યકતાઓ અને હોલ્ડિંગ-પિરિયડ નિયમોને ટાળે છે, ત્યારે તેઓ દલીલપૂર્વક અનોંધાયેલા ડેરિવેટિવ્ઝ તરીકે કાર્ય કરી રહ્યા છે. આ સહભાગીઓને ઓછામાં ઓછો ઉપાય આપે છે જો કોઈ પ્લેટફોર્મ ખરાબ રીતે કાર્ય કરે છે અથવા જો કોઈ અંતર્ગત ઇશ્યૂઅર તેના શેરના સેકન્ડરી-માર્કેટ ટ્રેડિંગને અમાન્ય કરવા માટે કાનૂની કાર્યવાહી કરે.
છેલ્લે, એડવર્સ સિલેક્શનનું જોખમ છે. ઓન-ચેઇન પર સિન્થેટિક પ્રાઈસ ડિસ્કવરી થવા દેવાથી, આ પ્રોટોકોલ્સ એક જાહેર બેન્ચમાર્ક બનાવે છે જે Goldman Sachs અથવા Morgan Stanley જેવી સંસ્થાઓ દ્વારા જરૂરી ઔપચારિક રોડશો મૂલ્યાંકન સાથે સંરેખિત ન પણ હોય. જો નિયમનકારો આ સિન્થેટિક અસ્કયામતોને સિક્યોરિટીઝ તરીકે વર્ગીકૃત કરે, તો તેમને સુવિધા આપતા પ્લેટફોર્મ ગંભીર અમલીકરણ કાર્યવાહીનો સામનો કરી શકે છે, જેનાથી આ ડેરિવેટિવ્ઝ શૂન્ય બની શકે છે અથવા અસરકારક રીતે ખુલ્લી પોઝિશન્સમાં ફસાયેલા લોકો માટે લિક્વિડિટી સ્થિર થઈ શકે છે.