SEBI નો મોટો નિર્ણય: કૃષિ ફ્યુચર્સમાં આવશે નવી સેટલમેન્ટ સિસ્ટમ, વેપાર વધારવાનો હેતુ

SEBI નો ક્રાંતિકારી પ્રસ્તાવ

SEBI, ભારતીય બજાર નિયમનકાર, એ કૃષિ કોમોડિટી ડેરિવેટિવ્ઝ માર્કેટમાં એક મોટો ફેરફાર પ્રસ્તાવિત કર્યો છે. નિયમનકાર એક ફ્લેક્સિબલ સેટલમેન્ટ મિકેનિઝમ (flexible settlement mechanism) રજૂ કરવાની યોજના ધરાવે છે. આનાથી અમુક કોન્ટ્રાક્ટ્સ શરૂઆતમાં ફાઇનાન્સિયલ સેટલમેન્ટ ઇન્સ્ટ્રુમેન્ટ્સ (financially settled instruments) તરીકે શરૂ થઈ શકશે. તેનો અર્થ એ છે કે ટ્રેડર્સને શરૂઆતમાં ફિઝિકલ ડિલિવરીમાં જોડાવાની જરૂર રહેશે નહીં. આ કોન્ટ્રાક્ટ્સ નિર્ધારિત લિક્વિડિટી થ્રેશોલ્ડ (predefined liquidity thresholds) પૂર્ણ કર્યા પછી અથવા બે વર્ષના સમયગાળા પછી ફરજિયાત ફિઝિકલ સેટલમેન્ટમાં સંક્રમણ કરી શકે છે. આ પહેલનો હેતુ લાંબા સમયથી ચાલી રહેલા નીચા ટ્રેડિંગ વોલ્યુમ અને માર્કેટ પાર્ટિસિપેશનની સમસ્યાઓનો સામનો કરવાનો છે, જેણે ઐતિહાસિક રીતે આ સેગમેન્ટના વિકાસને અવરોધ્યો છે.

શા માટે આ ફેરફાર?

ભારતમાં એગ્રી-કોમોડિટી ફ્યુચર્સ (Agri-commodity futures) વારંવાર પાતળા ટ્રેડિંગ વોલ્યુમથી પીડાય છે, જેના કારણે કોન્ટ્રાક્ટ્સ રદ થાય છે અને પ્રાઇસ ડિસ્કવરી (price discovery) પર અસર પડે છે. જ્યારે ફરજિયાત ફિઝિકલ સેટલમેન્ટનો હેતુ વાસ્તવિક સ્પોટ માર્કેટ (spot market) સાથે જોડાણ જાળવવાનો છે, તે એવા સહભાગીઓને પણ દૂર કરી શકે છે જેઓ ફિઝિકલ ડિલિવરી સંભાળવા માટે સક્ષમ નથી. SEBI નો તબક્કાવાર અભિગમ માર્કેટ સહભાગીઓના આધારને વિસ્તૃત કરવાનો અને એક્સચેન્જોને વેરહાઉસિંગ (warehousing) અને ગુણવત્તા પરીક્ષણ (quality testing) જેવી આવશ્યક ઇન્ફ્રાસ્ટ્રક્ચર બનાવવા માટે વધુ સમય આપવાનો છે. આ ફ્લેક્સિબલ મોડેલ વધુ વિકસિત વૈશ્વિક બજારોમાં સામાન્ય છે, જ્યાં CME Group જેવા એક્સચેન્જો ટ્રેડર્સને વિવિધ રિસ્ક મેનેજમેન્ટ ટૂલ્સ (risk management tools) પ્રદાન કરતા કેશ-સેટલ્ડ (cash-settled) અને ફિઝિકલી ડિલિવર્ડ કોન્ટ્રાક્ટ્સનું મિશ્રણ ઓફર કરે છે.

આગળ શું?

આ પહેલ કોમોડિટી ડેરિવેટિવ્ઝ માર્કેટને અપડેટ કરવાના SEBI ના વ્યાપક પ્રયાસોનો એક ભાગ છે. નિયમનકાર માર્કેટ ડેપ્થ (market depth) સુધારવા અને વધુ સહભાગીઓને પ્રોત્સાહન આપવા માટે માર્જિન ફ્રેમવર્ક (margin frameworks) અને પોઝિશન લિમિટ્સ (position limits) સહિત અન્ય નિયમોની પણ સમીક્ષા કરી રહ્યું છે. આ ફ્લેક્સિબલ સેટલમેન્ટ સિસ્ટમની અસરકારકતા પર નિર્ણાયક ડેટા એકત્રિત કરવા માટે મકાઈ (maize), મગફળી (groundnut) અને મરચાં (chilli) જેવી ચોક્કસ કોમોડિટીઝને સમાવતો એક પાઇલટ પ્રોગ્રામ (pilot program) ચલાવવામાં આવશે.

સંભવિત પડકારો

જોકે, આ પ્રસ્તાવ કેટલાક પડકારો પણ ઊભા કરે છે. લાંબા સમય સુધી નાણાકીય સેટલમેન્ટ, ભલે અસ્થાયી હોય, સંભવિતપણે સટ્ટાકીય વેપાર (speculative trading) ને આકર્ષી શકે છે જે ભૌતિક કોમોડિટી બજારની વાસ્તવિકતાઓને નજીકથી પ્રતિબિંબિત કરતું નથી. આનાથી ભાવમાં વિકૃતિ (price distortions) આવી શકે છે. કૃષિ કોમોડિટીઝની ભાવની અસ્થિરતા (price volatility) અને સરકારી હસ્તક્ષેપ પ્રત્યેની ઐતિહાસિક સંવેદનશીલતાને જોતાં, સટ્ટાકીય દબાણને વધાર્યા વિના અથવા બજારની ચાલાકી (market manipulation) માટે નવા માર્ગો બનાવ્યા વિના આ સંક્રમણને સંચાલિત કરવા અંગે ચિંતાઓ છે. નાણાકીયમાંથી ભૌતિક સેટલમેન્ટ તરફ જવા માટેના માપદંડની અસરકારકતા આ જોખમોને ઘટાડવામાં ચાવીરૂપ બનશે.

વધુમાં, તબક્કાવાર સેટલમેન્ટ મોડેલ લાગુ કરવામાં ઓપરેશનલ પડકારો (operational challenges) છે. એક્સચેન્જોને ભૌતિક ડિલિવરી માટે લોજિસ્ટિક્સ (logistics) સહિત સંક્રમણનું સંચાલન કરવા માટે મજબૂત સિસ્ટમ્સની જરૂર પડશે. ફુગાવાને નિયંત્રિત કરવા અથવા સટ્ટાખોરીને રોકવાના ભૂતકાળના સરકારી હસ્તક્ષેપોને કારણે આ ક્ષેત્રની આસપાસ અંતર્ગત નિયમનકારી સાવચેતી પણ છે. જ્યારે SEBI સંતુલન સ્થાપિત કરવાનો હેતુ ધરાવે છે, ત્યારે વૈશ્વિક સપ્લાય ચેઇન (global supply chain) માં વિક્ષેપ જેવી અણધારી બજાર ઘટનાઓ, જે કોમોડિટીના ભાવને અસર કરે છે, તે વધુ જટિલતા ઉમેરે છે જે નવા માળખાએ ક્ષેત્રની સ્થાપિત અસ્થિરતા સાથે નેવિગેટ કરવી પડશે.