Whalesbook
વૈશ્વિક કેમિકલ સેક્ટરમાં હાલમાં વધુ પડતો પુરવઠો અને ધીમી માંગનો સામનો કરવો પડી રહ્યો છે, જેમાં ચીનની ઉત્પાદન ક્ષમતામાં વધારો પણ એક કારણ છે. જોકે, ભારતનો સ્પેશિયાલિટી કેમિકલ્સ સેગમેન્ટ તેની સ્થિતિસ્થાપકતા બતાવી રહ્યો છે. આને ફાર્માસ્યુટિકલ્સ, એગ્રોકેમિકલ્સ અને વિવિધ ઉત્પાદન ક્ષેત્રોમાંથી મળતી ઘરેલું માંગ આગળ ધપાવી રહી છે. આ માળખાકીય બદલાવ DIIs નું ધ્યાન ખેંચી રહ્યો છે, જેઓ બલ્ક કેમિકલ ઉત્પાદકોને બદલે ખાસ ક્ષેત્રની કંપનીઓમાં પોતાનો હિસ્સો સક્રિયપણે વધારી રહ્યા છે. Privi Speciality Chemicals અને Styrenix Performance Materials આ પ્રવાહના ઉત્તમ ઉદાહરણો છે, દરેકની પોતાની વૃદ્ધિની ગાથા અને બજાર સ્થિતિ છે.
એરોમા લીડરની પ્રીમિયમ વેલ્યુએશન
Privi Speciality Chemicals, જે એરોમા કેમિકલ્સ (Aroma Chemicals) ક્ષેત્રે વૈશ્વિક લીડર છે, તેમાં Q3FY26 સુધીમાં DII નો હિસ્સો વધીને 10.3% થઈ ગયો છે, જેમાં SBI Multi Asset Allocation Fund એક નોંધપાત્ર રોકાણકાર છે. કંપની 75 થી વધુ ઉત્પાદનો સાથે 48,000 MTPA ની ક્ષમતા ધરાવે છે, જે તેની પાઈન કેમિસ્ટ્રી (Pine Chemistry) માં મજબૂતાઈ અને ક્રૂડ સલ્ફેટ ટર્પેન્ટાઇન (CST) પ્રોસેસિંગ સાથેના બેકવર્ડ ઇન્ટિગ્રેશન (backward integration) પર આધારિત છે. Givaudan સાથેનું તેનું સંયુક્ત સાહસ, Prigiv, કાર્યરત થયું છે અને વિસ્તરણ માટે ઇક્વિટી ઇન્ફ્યુઝન (equity infusions) અને Givaudan પાસેથી નોંધપાત્ર ટ્રેડ એડવાન્સ (trade advance) ના ટેકાથી પોઝિટિવ EBITDA બતાવ્યું છે.
Privi વિસ્તરણ યોજનાઓ પર કામ કરી રહી છે, જેમાં Q1 FY28 સુધીમાં ફ્લેવર સેગમેન્ટ (flavour segment) ને લક્ષ્યાંક બનાવતો ₹600 કરોડ નો કેપેક્સ (capex) સામેલ છે, જે ₹1,100-1,200 કરોડ ની સંભવિત ટોચની આવક લાવી શકે છે. આ ઉપરાંત, ₹300 કરોડ હાઇ-એન્ડ સ્પેશિયાલિટી મોલેક્યુલ્સ (high-end specialty molecules) માટે અને ₹300 કરોડ હાલના પોર્ટફોલિયોમાં સુધારા માટે ફાળવવામાં આવ્યા છે. નાણાકીય રીતે, 9MFY26 માં કુલ આવક 24% વાર્ષિક ધોરણે વધીને ₹1,857 કરોડ થઈ છે, EBITDA 47% વધીને ₹481 કરોડ અને પ્રોફિટ 94% વધીને ₹233.8 કરોડ રહ્યો છે. જોકે, Q3FY26 ના પરિણામો વાર્ષિક ધોરણે 23.2% ની આવક વૃદ્ધિ અને 68.3% PAT વૃદ્ધિ દર્શાવે છે, જે 9MFY26 ના આંકડાઓ કરતાં મધ્યમ ગતિ સૂચવે છે. તેના વૃદ્ધિ ગ્રાફ હોવા છતાં, Privi આશરે 39x ના પ્રીમિયમ P/E પર ટ્રેડ થઈ રહ્યું છે, જે તેના સેક્ટરના મધ્યક P/E ~28.4x કરતાં નોંધપાત્ર રીતે વધારે છે. આ પ્રીમિયમ વેલ્યુએશન તેના પ્રાઈસ-ટુ-બુક રેશિયો (Price-to-Book ratio) દ્વારા પણ વધુ મજબૂત બને છે, જે સ્ટોક્સના ટોચના 10% માં છે. જ્યાં કેટલાક એનાલિસ્ટ્સ 'બાય' રેટિંગ આપી રહ્યા છે, ત્યાં ટેકનિકલ ઇન્ડિકેટર્સ (technical indicators) એ 'સ્ટ્રોંગ સેલ' (Strong Sell) સિગ્નલ આપ્યા છે, જે સાવચેતી સૂચવે છે.
એન્જિનિયરિંગ પોલિમર પાવરહાઉસ સામે નફાના પડકારો
Styrenix Performance Materials, જે ABS અને SAN માં સ્પેશિયાલિસ્ટ છે, તેણે પણ DIIs નું ધ્યાન ખેંચ્યું છે, Q3FY26 માં તેનો હિસ્સો 15.8% સુધી પહોંચ્યો છે. કંપની ABSOLAC® અને ABSOLAN® જેવા બ્રાન્ડ ધરાવે છે અને ઓટોમોટિવ, ઇલેક્ટ્રોનિક્સ અને હોમ એપ્લાયન્સિસ જેવા વિવિધ ક્ષેત્રોમાં સેવા આપે છે. 2025 ની શરૂઆતમાં INEOS Styrolution ના થાઈલેન્ડ ઓપરેશન્સનું અધિગ્રહણ (acquisition) એક મહત્વપૂર્ણ વ્યૂહાત્મક પગલું હતું, જેણે ઉત્પાદન ક્ષમતા બમણી કરી અને વૈશ્વિક પગપેસારો વિસ્તાર્યો. Styrenix ABS ક્ષમતા વિસ્તરણ પણ કરી રહ્યું છે અને રેફ્રિજરેશન લાઇનર્સ (refrigeration liners) માટે હાઇ-માર્જિન ABS ગ્રેડની શોધ કરી રહ્યું છે.
નાણાકીય રીતે, Styrenix એ 9MFY26 માં 27.7% વાર્ષિક ધોરણે આવકમાં ₹2,619.4 કરોડ નો ગ્રોથ નોંધાવ્યો છે. જોકે, સમાન ગાળામાં નફો ₹179 કરોડ થી ઘટીને ₹109.4 કરોડ થયો છે. વધુ તાજેતરના ત્રિમાસિક ડેટા, Q3FY26 મુજબ, નેટ પ્રોફિટમાં 7.1% વાર્ષિક ધોરણે ઘટાડો થઈને ₹44 કરોડ થયો છે. આ નફામાં ઘટાડો એનાલિસ્ટ કન્સensus (analyst consensus) ની 'સ્ટ્રોંગ બાય' (Strong Buy) ભલામણ છતાં થઈ રહ્યો છે. એક સ્પષ્ટ વિરોધાભાસ એ છે કે એનાલિસ્ટ કન્સensus ટાર્ગેટ પ્રાઈસ (₹1,400) તેના વર્તમાન ટ્રેડિંગ ભાવ (~₹1,915-1,921) કરતાં નોંધપાત્ર રીતે ઓછી છે. Styrenix આશરે 19.7x-20x ના P/E રેશિયો પર ટ્રેડ થઈ રહ્યું છે, જે સામાન્ય કેમિકલ સેક્ટર મધ્યક (~38.67x) કરતાં ઓછો છે, અને તેના આંતરિક મૂલ્યના અંદાજો સૂચવે છે કે તે 18% સુધી ઓછું મૂલ્યાંકન થયેલું હોઈ શકે છે. જોકે, એક વિશ્લેષણ તેના વૃદ્ધિની સંભાવનાઓને 'ખરાબ' રેટ કરે છે. કંપનીએ તાજેતરમાં Clean Max Jasper માં સ્ટેક ખરીદીને કેપ્ટિવ પાવર (captive power) સુરક્ષિત કરવા અને ગ્રીન એનર્જી (green energy) ની જરૂરિયાતો પૂરી કરવા પર ધ્યાન કેન્દ્રિત કર્યું છે.
એનાલિસ્ટિકલ ડીપ ડાઇવ
બંને કંપનીઓ, Privi અને Styrenix, મજબૂત ભારતીય સ્પેશિયાલિટી કેમિકલ્સ માર્કેટમાં કાર્યરત છે, જે 2030 સુધીમાં લગભગ 11% CAGR થી વૃદ્ધિ પામવાની ધારણા છે. આ સેક્ટરને સરકારી સમર્થન, વૈશ્વિક સપ્લાય ચેઇન ડાઇવર્સિફિકેશનના પ્રવાહો અને વિવિધ અંતિમ-ઉપયોગ ઉદ્યોગોમાં વધતી માંગનો લાભ મળી રહ્યો છે. Privi નો ઐતિહાસિક 1-વર્ષીય સ્ટોક પર્ફોર્મન્સ મજબૂત રહ્યો છે, જેમાં 78-98% સુધીના રિટર્ન મળ્યા છે, જે તેને હાઇ-મોમેન્ટમ સ્ટોક તરીકે સ્થાન આપે છે. તેની સામે, Styrenix એ છેલ્લા 1 વર્ષમાં 24% થી વધુનો ઘટાડો જોયો છે અને જાન્યુઆરી 2026 ના અંતમાં તેના 52-અઠવાડિયાના નીચા સ્તરની નજીક ટ્રેડ થઈ રહ્યું છે.
સ્પર્ધાત્મક રીતે, Privi નું એરોમા કેમિકલ નિશ (niche) તેના CST પ્રોસેસિંગમાં વૈશ્વિક નેતૃત્વ અને તેના વ્યાપક ઉત્પાદન પોર્ટફોલિયો દ્વારા સુરક્ષિત છે. જોકે, તેના પ્રીમિયમ વેલ્યુએશન (P/E ~39x) Aarti Industries અને Vinati Organics જેવા કેટલાક પીઅર્સ (peers) થી વિપરીત છે, જેમને ઓછું મૂલ્યાંકન થયેલું ગણવામાં આવે છે. Styrenix, સામાન્ય કેમિકલ સેક્ટરની સરેરાશ (~38.67x) કરતાં નીચા P/E (~20x) પર ટ્રેડ થઈ રહ્યું હોવા છતાં, તેના ઘટતા નફા અને એનાલિસ્ટ બાય રેટિંગ્સ અને ટાર્ગેટ પ્રાઈસ વચ્ચેના મોટા તફાવતને કારણે સમીક્ષા હેઠળ છે. વધુમાં, જ્યારે તેના 3-વર્ષના ROE (Return on Equity) મજબૂત છે, ત્યારે આગાહી સૂચવે છે કે ત્રણ વર્ષ પછી ROE ઓછો રહેશે.
ભારતીય કેમિકલ ઉદ્યોગ સતત વૃદ્ધિ માટે તૈયાર છે, જેમાં 2026 માં ઉત્પાદન 10.9% વધવાની ધારણા છે, જે સ્થાનિક માંગ અને નીતિગત સમર્થન દ્વારા સંચાલિત થશે. સ્પેશિયાલિટી કેમિકલ્સ એક મુખ્ય ચાલક છે, જે 2034 સુધીમાં USD 93.4 બિલિયન સુધી પહોંચવાની અપેક્ષા છે, જેમાં 3.65% CAGR રહેશે. સસ્ટેઇનેબિલિટી (sustainability) અને ગ્રીન કેમિસ્ટ્રી (green chemistry) પર ધ્યાન કેન્દ્રિત કરવું પણ સમગ્ર ક્ષેત્રમાં રોકાણના નિર્ણયોને આકાર આપી રહ્યું છે.
⚠️ વિગતવાર બેઅર કેસ (Bear Case)
Privi Speciality Chemicals નું નોંધપાત્ર પ્રીમિયમ વેલ્યુએશન (P/E ~39x) તેની ઐતિહાસિક 5-વર્ષીય વેચાણ વૃદ્ધિ દર 9.68% અને સકારાત્મક ફંડામેન્ટલ એનાલિસ્ટ રિપોર્ટ્સ છતાં વિરોધાભાસી 'સ્ટ્રોંગ સેલ' ટેકનિકલ સિગ્નલ્સને જોતાં સમીક્ષાની જરૂર છે. કંપનીનો 9MFY26 માટે જાહેર થયેલ પ્રોફિટનો ઉછાળો Q3FY26 ના પરિણામોમાં મધ્યમ જણાય છે, જે માર્જિનની સ્થિરતા પર નજીકથી નજર રાખવાની જરૂરિયાત સૂચવે છે. સિનર્જી (synergy) ના હેતુથી સબસિડિયરીઝનું આયોજિત એકીકરણ (amalgamation) એકીકરણની જટિલતા ઉમેરે છે. સંસ્થાકીય રોકાણકારો દ્વારા સ્ટેક વેચાણ અને અધિગ્રહણને કારણે સ્ટોકમાં અસ્થિરતા પણ જોવા મળી છે.
Styrenix Performance Materials માટે, મુખ્ય ચિંતા તેની ઘટતી નફાકારકતા છે. Q3FY26 માં નેટ પ્રોફિટ વાર્ષિક ધોરણે 7.1% ઘટ્યો, અને 9MFY26 માટેનો નફો પાછલા વર્ષની સરખામણીએ ઘટ્યો છે. આ વલણ 'સ્ટ્રોંગ બાય' કન્સensus અને વાર્ષિક 21.3% ના આગામી કમાણી વૃદ્ધિના અંદાજ સાથે સીધો વિરોધાભાસ ધરાવે છે. એનાલિસ્ટ કન્સensus ટાર્ગેટ પ્રાઈસ જે વર્તમાન બજાર ભાવ કરતાં 28% ઓછી છે, તે એક મહત્વપૂર્ણ લાલ ઝંડી (red flag) છે, જે સૂચવે છે કે માર્કેટ સેન્ટિમેન્ટ વ્યાપક ભલામણો સાથે સુસંગત ન હોઈ શકે. જ્યારે તેનો P/E સેક્ટર કરતાં ઓછો છે, ત્યારે તેની વૃદ્ધિને કેટલાક મેટ્રિક્સ દ્વારા 'ખરાબ' રેટ કરવામાં આવી છે, અને તાજેતરનું વિશ્લેષણ ત્રણ વર્ષમાં સંભવિત નીચા રિટર્ન ઓન ઇક્વિટી (ROE) નો સંકેત આપે છે.
ભવિષ્યનું આઉટલૂક
Styrenix Performance Materials માટે વાર્ષિક 21.3% અને 12.8% ની કમાણી અને આવક વૃદ્ધિ હાંસલ કરવાનો અંદાજ છે. જોકે, તેના રિટર્ન ઓન ઇક્વિટી (ROE) ત્રણ વર્ષમાં નીચા રહેવાની આગાહી છે. Privi Speciality Chemicals નો લક્ષ્યાંક 3-4 વર્ષમાં ₹5,000 કરોડ ની આવક અને ₹1,000 કરોડ નો EBITDA હાંસલ કરવાનો છે. Motilal Oswal એ Privi માટે 'બાય' ભલામણ શરૂ કરી છે, જે આવક, EBITDA અને એડજસ્ટેડ પ્રોફિટમાં મજબૂત CAGR ની અપેક્ષા રાખે છે. સેક્ટરની સામેના પડકારો છતાં, બંને કંપનીઓની વ્યૂહાત્મક પહેલ અને વૃદ્ધિ યોજનાઓ લાંબા ગાળાના મૂલ્ય નિર્માણ પર ધ્યાન કેન્દ્રિત કરતી હોવાનું સૂચવે છે, જે તેમના સંબંધિત વેલ્યુએશન અને નફાકારકતાના પડકારોને પાર કરવા પર નિર્ભર રહેશે.