Whalesbook
Clean Science એ Q4FY26 માં જાહેર કરેલા પરિણામો એક મિશ્ર ચિત્ર રજૂ કરે છે. જ્યાં કંપનીના સ્પેશિયાલિટી સેગમેન્ટ્સ ધમાકેદાર પ્રદર્શન કરી રહ્યા છે, ત્યાં તેના જૂના ઉત્પાદન લાઇન (legacy product lines) હજુ પણ તીવ્ર સ્પર્ધા અને માંગની સમસ્યાઓનો સામનો કરી રહી છે.
HALS બિઝનેસમાં રેકોર્ડ તેજી અને નવી ક્ષમતા
Hindered Amine Light Stabilizers (HALS) સેગમેન્ટ વૃદ્ધિનું મુખ્ય ચાલકબળ રહ્યું, જેણે તેના ત્રિમાસિક ઇતિહાસમાં સર્વોચ્ચ આવક હાંસલ કરી અને પ્રથમ વખત EBITDA માં નફાકારક બન્યો. આ સેગમેન્ટમાંથી આશરે ₹70-80 મિલિયન નો નફો થયો હોવાનો અંદાજ છે. સુધારેલા પ્રોડક્ટ મિક્સ અને વધેલી નિકાસ માંગને કારણે આ વૃદ્ધિ શક્ય બની. માર્ચ સુધીમાં, HALSનું વોલ્યુમ લગભગ 1,000 મેટ્રિક ટન સુધી પહોંચ્યું હતું અને ફેક્ટરીનો વપરાશ 40% રહ્યો હતો. મેનેજમેન્ટના મતે, નવા, ઉચ્ચ-ગ્રેડના પ્રોડક્ટ્સના ટેકાથી HALS માં વૃદ્ધિ ચાલુ રહેશે. કંપની DHTT પ્લાન્ટને HALS માટે મુખ્ય મટિરિયલ્સમાં બેકવર્ડ ઇન્ટિગ્રેટ (backward integrate) પણ કરી રહી છે. ડિસેમ્બર 2025 માં શરૂ થયેલ Hydroquinone (HQ) અને Catechol પ્લાન્ટ આગામી ક્વાર્ટર્સમાં ધીમે ધીમે ઉત્પાદન વધારશે તેવી અપેક્ષા છે.
જૂના ઉત્પાદનો પર દબાણ અને ઘટતી આવક
બીજી તરફ, કંપનીના સ્થાપિત ઉત્પાદનો (established product lines) ની આવકમાં ઘટાડો જોવા મળ્યો છે. Q4FY26 માં કંપનીની સ્ટેન્ડઅલોન આવક યર-ઓન-યર (YoY) 19% ઘટીને ₹197 કરોડ રહી. આખા નાણાકીય વર્ષ 2026 (FY26) માટે, સ્ટેન્ડઅલોન પ્રોફિટ આફ્ટર ટેક્સ (PAT) 14% ઘટીને ₹251 કરોડ થયો, જ્યારે આવક ₹815 કરોડ રહી. આ ઘટાડાનું મુખ્ય કારણ જૂના પ્રોડક્ટ્સના વેચાણમાં ઘટાડો અને ચીનથી થતી તીવ્ર સ્પર્ધાને કારણે અંતિમ પ્રોડક્ટ્સના ભાવમાં થયેલો મોટો ઘટાડો છે. ફાર્મા અને એગ્રો ઇન્ટરમીડિએટ્સ સેગમેન્ટમાં માંગ નબળી રહી, જેના કારણે તેની આવકમાં ક્વાર્ટર-ઓન-ક્વાર્ટર (QoQ) 32% નો ઘટાડો નોંધાયો.
Expansion માં વિલંબ અને વેલ્યુએશન
નવી ક્ષમતા, પરફોર્મન્સ કેમિકલ 2 (Performance Chemical 2) નું કોમર્શિયલાઈઝેશન (commercialization) સ્ટાફની અછતને કારણે હવે સપ્ટેમ્બર 2026 સુધી મુલતવી રાખવામાં આવ્યું છે. આ વિલંબ કંપનીના વિસ્તરણ યોજનાઓને અસર કરી રહ્યો છે. હાલમાં, Clean Science તેના છેલ્લા બાર મહિનાની કમાણી (TTM earnings) ના લગભગ 35x ના P/E મલ્ટિપલ પર ટ્રેડ થઈ રહ્યું છે. આ સ્પેશિયાલિટી કેમિકલ્સ સેક્ટરમાં અન્ય કંપનીઓની સરખામણીમાં ઓછું છે, જેમ કે Aarti Industries (49.2x P/E) અને Navin Fluorine (53.3x P/E), પરંતુ Vinati Organics (30.36x P/E) કરતાં વધારે છે. છેલ્લા એક વર્ષમાં, વર્કિંગ કેપિટલ દિવસો 144 થી વધીને 242 દિવસ થયા છે, જે સંભવિત કેશ ફ્લો (cash flow) સમસ્યાઓ દર્શાવે છે.
મુખ્ય ચિંતાઓ
કંપની તેના જૂના ઉત્પાદનો પર નિર્ભરતા ધરાવે છે, જે ચીન તરફથી આવતા આકરા સ્પર્ધાત્મક દબાણનો સામનો કરી રહ્યા છે. ચીનથી થતી સ્પર્ધાએ અંતિમ ઉત્પાદનોના ભાવ અને વોલ્યુમને સતત દબાવ્યું છે, જે તાજેતરના ક્વાર્ટરમાં સ્પષ્ટપણે જોવા મળ્યું છે. HALS સેગમેન્ટ ભલે આશાસ્પદ હોય, પરંતુ વૈશ્વિક આર્થિક અસ્થિરતા અને કાચા માલના ભાવમાં સંભવિત વધઘટ વચ્ચે સ્થાપિત શ્રેણીઓની લાંબા ગાળાની નફાકારકતા અનિશ્ચિત છે. છેલ્લા ત્રણ વર્ષમાં પ્રમોટર હોલ્ડિંગ (27.2%) પણ ઘટ્યું છે. કંપનીએ FY23 અને FY24 વચ્ચે વૈશ્વિક ઇન્વેન્ટરી ઘટાડાને કારણે આવક/PAT માં 15%/17% નો ઘટાડો જોયો છે. પરફોર્મન્સ કેમિકલ 2 માં સ્ટાફિંગ સમસ્યાઓને કારણે થયેલો વિલંબ ઓપરેશનલ એક્ઝિક્યુશન (operational execution) ની ગતિ પર પ્રશ્નો ઉભા કરે છે.
વિશ્લેષકનો અભિપ્રાય
Prabhudas Lilladher એ Clean Science પર 'HOLD' રેટિંગ જાળવી રાખ્યું છે અને તેનો ટાર્ગેટ પ્રાઈસ ₹846 નક્કી કર્યો છે. આ ટાર્ગેટ FY28 ની અપેક્ષિત કમાણી પ્રતિ શેર (EPS) ના 25x પર આધારિત છે. આ રેટિંગ બજારની અસ્થિરતા અને જૂના ઉત્પાદનોના સંભવિત નીચા ભાવો અંગે સાવચેતી દર્શાવે છે, ભલે ભવિષ્યમાં ક્ષમતા વધારાથી વૃદ્ધિની અપેક્ષા હોય.