Whalesbook
વેલ્યુએશનમાં અસામાન્ય તફાવત
ઇન્ફ્રાસ્ટ્રક્ચર (Infrastructure) સાથે જોડાયેલા સેક્ટર્સ અને કન્ઝ્યુમર-ફેસિંગ (Consumer-facing) સેગમેન્ટ્સ વચ્ચેનો તફાવત ચરમસીમાએ પહોંચ્યો છે. સરકારના મૂડી ખર્ચ (Capital Expenditure) અંગે બજારનો ઉત્સાહ યથાવત છે, પરંતુ ડિફેન્સ અને પાવર સેક્ટરના શેરો તેમના લાંબા ગાળાના પ્રાઇસ-ટુ-અર્નિંગ (P/E) એવરેજ કરતાં લગભગ બમણા ભાવે ટ્રેડ થઈ રહ્યા છે. આ દર્શાવે છે કે રોકાણકારો ભવિષ્યની કમાણી વૃદ્ધિ (Earnings Growth) અંગે અવાસ્તવિક અપેક્ષાઓ રાખી રહ્યા છે.
આ ભાવ ફુગાવો સૂચવે છે કે ઓર્ડર એક્ઝેક્યુશનમાં કોઈપણ વિલંબ અથવા સરકારી નાણાકીય નીતિમાં (Fiscal Policy) ફેરફાર આ ઊંચા દોડતા શેરોમાં મોટી ઘટાડો લાવી શકે છે.
સાઇક્લિકલ ડિસ્કાઉન્ટ તરફ ઝુકાવ
બીજી તરફ, ટેકનોલોજી અને રિટેલ સેક્ટરમાં હાલનું ડિસ્કાઉન્ટ (Discount) એક વર્ષના સતત નબળા પ્રદર્શનનું પ્રતિબિંબ છે, જે લાંબા ગાળાના પોઝિશન માટે વધુ સ્થિર આધાર પૂરો પાડે છે.
ટેકનોલોજી સેક્ટર વૈશ્વિક મેક્રો (Macro environment) પડકારોનો સામનો કરી રહ્યું છે, પરંતુ તેનો વર્તમાન ફોરવર્ડ P/E 17 ગણો ઔદ્યોગિક ક્ષેત્રની અસ્થિરતા સામે હેજ (Hedge) પૂરો પાડે છે. રિટેલ સેક્ટર, ખાસ કરીને કોન્ટ્રેરિયન્સ (Contrarians) માટે વધુ આકર્ષક છે, કારણ કે તે ઐતિહાસિક વેલ્યુએશન બેન્ડ (Valuation Bands) કરતાં નોંધપાત્ર રીતે નીચે ટ્રેડ થઈ રહ્યું છે.
FMCG (Fast-Moving Consumer Goods) અથવા હોસ્પિટલ્સ જેવી ડિફેન્સિવ સ્ટેબિલિટી (Defensive Stability)થી વિપરીત, રિટેલ અને હોસ્પિટાલિટી શેરો ડિસ્ક્રેશનરી ખર્ચ (Discretionary Spending)માં સુધારાનો લાભ મેળવવા માટે તૈયાર છે, જો વ્યાજ દર (Interest Rate) સ્થિર રહે.
ફોરેન્સિક બેર કેસ: સ્ટ્રક્ચરલ નબળાઈઓ
રોકાણકારોએ "સસ્તા" વેલ્યુએશનના આકર્ષણને શા માટે આ સેક્ટર્સ દબાયેલા રહ્યા છે તેની વાસ્તવિકતા સામે તોળવું પડશે.
રિટેલ સેક્ટર, P/E ના આધારે ઓછું મૂલ્ય ધરાવતું હોવા છતાં, આક્રમક ડિસ્કાઉન્ટિંગ અને વધતા ઓપરેશનલ ખર્ચ (Operational Costs) ને કારણે સતત માર્જિન સંકોચન (Margin Compression) નો સામનો કરી રહ્યું છે. જ્યારે, IT સેક્ટર ક્લાયન્ટ બજેટ (Client Budget Scrutiny) ની ચકાસણી અને ઉત્તર અમેરિકામાં ધીમા માંગ ચક્ર (Demand Cycle) સાથે સંઘર્ષ કરી રહ્યું છે.
નીચા મલ્ટિપલ્સ (Low Multiples) ને તાત્કાલિક ટર્નઅરાઉન્ડ (Turnaround) ના સંકેત તરીકે જોવામાં સ્પષ્ટ જોખમ છે; ઘણા કિસ્સાઓમાં, આ વેલ્યુએશન લાંબા ગાળાના હેડવિન્ડ્સ (Headwinds) ને ચોક્કસપણે પ્રતિબિંબિત કરે છે જે હજુ સુધી સેક્ટરમાંથી ભાવિત નથી.
વધુમાં, રિટેલ વૃદ્ધિ માટે મિડ-માર્કેટ ડિસ્ક્રેશનરી ખર્ચ પરની નિર્ભરતા તેને ઘરગથ્થુ બચતમાં (Household Savings) ઘટાડા માટે અસાધારણી રીતે સંવેદનશીલ બનાવે છે, જે ઐતિહાસિક P/E તુલનાઓને કડક રીતે જોતી વખતે ઘણીવાર અવગણવામાં આવતું પરિબળ છે.
સેક્ટર આઉટલૂક અને રોકાણ પોઝિશનિંગ
બ્રોડ-બેઝ્ડ (Broad-based) બજાર પ્રવેશ હાલમાં સલાહભર્યો નથી, કારણ કે મોટાભાગના સેક્ટર્સ તેમના ફેર-વેલ્યુ કોરિડોર (Fair-value corridors) માં જ રહે છે.
ફાર્માસ્યુટિકલ (Pharmaceutical) અને મેટલ (Metal) સેક્ટર્સ લાંબા ગાળાની અપેક્ષાઓ સાથે ભાવ સમાનતા દર્શાવે છે, જે આલ્ફા-જેનરેટિંગ ડિસ્કાઉન્ટ (Alpha-generating discount) શોધતા રોકાણકારોને ઓછું આપે છે.
વર્તમાન વાતાવરણમાં સફળતા માટે સર્જિકલ અભિગમ (Surgical approach) ની જરૂર છે, જે ચોક્કસ સેગમેન્ટ્સ પર ધ્યાન કેન્દ્રિત કરે છે જ્યાં કમાણી વૃદ્ધિની ટ્રેજેક્ટરી (Earnings growth trajectory) ટૂંકા ગાળાની ભાવના (Sentiment) દ્વારા અયોગ્ય રીતે સજા પામી છે.
આગળ જતા, મોંઘા ઇન્ફ્રાસ્ટ્રક્ચર પ્લેઝ (Infrastructure plays) અને ડિસ્કાઉન્ટેડ સાઇક્લિકલ લેગાર્ડ્સ (Cyclical laggards) વચ્ચેનું અંતર સંભવતઃ સંકુચિત થશે, પ્રથમમાં વધારાથી નહીં, પરંતુ મેક્રો સ્થિતિઓ સામાન્ય થતાં બાદમાંના ધીમા પુનઃમૂલ્યાંકન (Re-rating) દ્વારા.