RBI નો 2013 જેવો દાવપેચ: રુપિયાને સ્થિર કરવા અને વિદેશી મૂડીને રોકવા માટે નવી નીતિ

હેજિંગ સબસિડીની પદ્ધતિ (The Hedging Subsidy Mechanism)

RBI નો FCNR-B ડિપોઝિટ્સ પર હેજિંગ ખર્ચ ઉઠાવવાનો નિર્ણય બિન-રહેવાસી રોકાણકારો માટે પરોક્ષ રીતે વળતર વધારનાર તરીકે કાર્ય કરે છે. ફોરવર્ડ કવરનો ખર્ચ દૂર કરીને, RBI અસરકારક રીતે આ વિદેશી ચલણ અસ્કયામતોને સ્થાનિક ધિરાણકર્તાઓ માટે ડિ-રિસ્ક (de-risks) કરે છે. આ પગલું નાણાકીય સંસ્થાઓને ભારતીય ડાયસ્પોરા પાસેથી આક્રમક રીતે ડિપોઝિટ્સ મેળવવા પ્રોત્સાહિત કરે છે, કારણ કે ચલણના અવમૂલ્યનનો બોજ હવે તેમના નેટ ઇન્ટરેસ્ટ માર્જિનને અસર કરતો નથી. 2013 ના હસ્તક્ષેપથી વિપરીત, જેણે નિશ્ચિત રાહત દરે સ્વેપ સુવિધાનો ઉપયોગ કર્યો હતો, વર્તમાન નીતિ વર્તમાન ઊંચા વ્યાજદરના વાતાવરણમાં વધુ સ્પર્ધાત્મક ભાવ નિર્ધારણને સરળ બનાવવા માટે હેજિંગ ખર્ચના સીધા શોષણ પર ધ્યાન કેન્દ્રિત કરે છે.

વ્યાજદરના તફાવતમાં ઘટાડો (Erosion of Yield Differentials)

બજાર સહભાગીઓ યુએસ અને ભારતીય વ્યાજ દરો વચ્ચે સંકુચિત થયેલા સ્પ્રેડને જોતાં આ વ્યૂહરચનાની અસરકારકતાનું નજીકથી મૂલ્યાંકન કરી રહ્યા છે. 2013 માં તેના અમલીકરણ દરમિયાન, યીલ્ડ ડિફરન્સિયલે કેરી ટ્રેડ્સ (carry trades) માટે મજબૂત ટેકો પૂરો પાડ્યો હતો. આજે, આ અંતર નોંધપાત્ર રીતે ઓછું છે, કારણ કે ફેડરલ રિઝર્વના ઊંચા દરોનો લાંબા ગાળાનો સમયગાળો વૈશ્વિક સ્તરે જોખમના પુનઃમૂલ્યાંકન માટે દબાણ લાવ્યો છે. જ્યારે પાંચ વર્ષની ભારતીય સરકારી સુરક્ષા પરનું વળતર લગભગ 6.4% જેટલું આકર્ષક રહે છે, પ્રવેશ ખર્ચ ઊંચો છે, અને વૈશ્વિક તરલતા કડક થવાને કારણે ભારતમાં મૂડી રોકી રાખવા માટેનું પ્રોત્સાહન નબળું પડ્યું છે. આ પહેલની સફળતા રૂપિયાની સ્થિરતાની ધારણા પર નિર્ભર રહેશે, કારણ કે લાંબા ગાળાના રોકાણકારોને વિશ્વાસની જરૂર છે કે ત્રણથી પાંચ વર્ષના લોક-ઇન સમયગાળા દરમિયાન ચલણમાં નોંધપાત્ર અસ્થિરતા જોવા નહીં મળે.

ફોરેન્સિક બેર કેસ (The Forensic Bear Case)

પ્રાથમિક પ્રણાલીગત જોખમ એ છે કે જો વિદેશી પ્રવાહ લાંબા ગાળાની પ્રણાલીગત સ્થિરતામાં પરિણમે નહીં તો મેચ્યોરિટી મિસમેચ (maturity mismatch) ની સંભાવના રહેલી છે. ટીકાકારો દલીલ કરે છે કે સબસિડીવાળી ડિપોઝિટ્સ પર આધાર રાખવાથી એક કૃત્રિમ તરલતા સ્તર બને છે જે સબસિડી 2026 માં સમાપ્ત થયા પછી ઝડપથી બાષ્પીભવન થઈ શકે છે. વધુમાં, જો વૈશ્વિક ભૌગોલિક રાજકીય તણાવ વધે, તો રૂપિયા પર દબાણને કારણે મધ્ય બેંકને હેજિંગ સબસિડી સાથે સમાંતર સ્પોટ માર્કેટમાં હસ્તક્ષેપ કરવાની ફરજ પડી શકે છે, જે અપેક્ષા કરતાં વધુ ઝડપથી વિદેશી વિનિમય અનામતને ખાલી કરી શકે છે. સ્પર્ધાત્મક દૃષ્ટિકોણથી, આ ડિપોઝિટ્સમાં ઊંચો એક્સપોઝર ધરાવતી સ્થાનિક બેંકોને ત્રણથી પાંચ વર્ષની વિન્ડો બંધ થયા પછી પુનઃરોકાણના જોખમને સંચાલિત કરવામાં નિષ્ફળ જવાની સ્થિતિમાં નોંધપાત્ર માર્જિન સંકોચનનો સામનો કરવો પડી શકે છે. અગાઉના ચક્રથી વિપરીત, ઇક્વિટી માર્કેટમાંથી વર્તમાન આઉટફ્લોઝની એકાગ્રતા સૂચવે છે કે આંતરરાષ્ટ્રીય રોકાણકારો FCNR-B ડિપોઝિટ્સની અર્ધ-કાયમી પ્રકૃતિ કરતાં તરલતા અને ઝડપી બહાર નીકળવાની ક્ષમતાને પ્રાથમિકતા આપી રહ્યા છે.

ભવિષ્યનો માર્ગ (Future Trajectory)

બ્રોકરેજ સર્વસંમતિ સૂચવે છે કે જ્યારે આ પગલું તાત્કાલિક બેલેન્સ-ઓફ-પેમેન્ટ્સની ચિંતાઓને હળવી કરશે, ત્યારે તે માળખાકીય ઉપાય નથી. ત્રણથી પાંચ વર્ષના બકેટમાં મૂડીની એકાગ્રતા યીલ્ડ કર્વને સરળ બનાવવાનો અને ટૂંકા ગાળાની અસ્થિરતા ઘટાડવાનો વ્યૂહાત્મક ઈરાદો સૂચવે છે. વિશ્લેષકો સાવચેત રહે છે, નોંધે છે કે કાર્યક્રમની અંતિમ સફળતાનો આધાર એ રહેશે કે શું આ સબસિડીવાળી મૂડી મજબૂત સ્થાનિક રોકાણ માટે પુલ તરીકે સેવા આપે છે કે માત્ર સતત વેપાર ખાધ માટે કામચલાઉ પગલાં તરીકે.