Whalesbook
સ્થિરતા તરફનું વલણ
ત્રણથી પાંચ વર્ષની ફોરેન કરન્સી નોન-રેસિડેન્ટ (B) ડિપોઝિટ્સ માટેના કુલ હેજિંગ ખર્ચને RBI દ્વારા ઉઠાવવાનો નિર્ણય, નિષ્ક્રિય ચલણ સંચાલનથી એક અલગ પગલું છે. નોન-રેસિડેન્ટ ડિપોઝિટર્સ માટે કેરે ટ્રેડ (Carry Trade) ને સબસિડી આપીને, સેન્ટ્રલ બેંક ટૂંકા ગાળાની બજારની અસ્થિરતા કરતાં લાંબા ગાળાની મૂડીની સ્થિરતાને પ્રાધાન્ય આપી રહી છે. આ નીતિ, જે 2013 ના ટેપર ટેન્ટ્રમ (Taper Tantrum) દરમિયાન જોવા મળેલી રક્ષણાત્મક સ્થિતિ જેવી જ છે, તે વૈશ્વિક વ્યાજ દરો અપેક્ષા કરતાં લાંબા સમય સુધી ઊંચા રહેવાની સંભાવના વચ્ચે અનુમાનિત લિક્વિડિટી માટે સંસ્થાકીય પસંદગી દર્શાવે છે.
લિક્વિડિટી ટ્રેપનું વિશ્લેષણ
જ્યારે $682.3 બિલિયન ની વર્તમાન વિદેશી વિનિમય અનામત (Foreign Exchange Reserves) બાહ્ય આંચકાઓ સામે આરામદાયક બફર પૂરું પાડે છે, ત્યારે આ અનામતોની રચના નાણાકીય નીતિ નિર્માતાઓ વચ્ચે ચર્ચાનો વિષય બની ગઈ છે. $13.7 બિલિયન ના પોર્ટફોલિયો મૂડીના સતત નિકાલ સૂચવે છે કે રૂપિયો યુએસ ટ્રેઝરી યીલ્ડ (US Treasury Yields) અને ડોલર ઇન્ડેક્સ (Dollar Index) ની મજબૂતીમાં થતા ફેરફારો પ્રત્યે વધુ સંવેદનશીલ બની રહ્યો છે. 2013 થી વિપરીત, જ્યારે મુખ્ય ઉદ્દેશ્ય ઘટતા ચલણને રોકવાનો હતો, ત્યારે વર્તમાન વ્યૂહરચના અસ્થિર ઇક્વિટી-લિંક્ડ ઇનફ્લોને સંસ્થાકીય, સમય-બાઉન્ડ ડેટ જવાબદારીઓ સાથે બદલવા પર ધ્યાન કેન્દ્રિત કરે છે. આ પગલું સીધા સ્પોટ માર્કેટમાં હસ્તક્ષેપ કર્યા વિના રૂપિયા માટે સાર્વભૌમ ફ્લોર (Sovereign Floor) બનાવે છે, જે અન્યથા પ્રવાહી અનામતોને ખતમ કરી દેશે.
નિષ્ણાતોની ટીકા (The Forensic Bear Case)
આ નીતિ હસ્તક્ષેપના ટીકાકારો દલીલ કરે છે કે સેન્ટ્રલ બેંક ડોલર માટે કૃત્રિમ માંગ ઊભી કરી રહી છે જે સ્થાનિક વ્યાજ દર સમાનતા (Interest Rate Parity) ને વિકૃત કરી શકે છે. સંપૂર્ણ હેજ પ્રદાન કરીને, નિયમનકાર આવનારા ત્રણ વર્ષોમાં ચલણના અવમૂલ્યનના ટેઈલ રિસ્ક (Tail Risk) ને ધારી રહ્યો છે. જો પશ્ચિમ એશિયાઈ તણાવને કારણે વૈશ્વિક ઉર્જાના ભાવ વધે છે, તો આ હેજનો ખર્ચ વધી શકે છે, જે સેન્ટ્રલ બેંકના બેલેન્સ શીટ પર અણધાર્યો બોજ મૂકી શકે છે. વધુમાં, NRI ડિપોઝિટ પર આધાર રાખવો ઐતિહાસિક રીતે અસ્થાયી કુશન પૂરું પાડે છે, નહીં કે માળખાકીય વર્તમાન ખાધ (Current Account Deficits) નો કાયમી ઉકેલ. એવી પણ સંભાવના છે કે આ કેરે-ટ્રેડ આર્બિટ્રેજ (Carry-trade Arbitrage) ને પ્રોત્સાહન આપે, જ્યાં બેંકો સ્થાનિક બચતને એકત્ર કરવા કરતાં આ સબસિડીવાળી ડિપોઝિટને પ્રાધાન્ય આપે છે, જે સંભવિત રીતે વ્યાપક બેંકિંગ ક્ષેત્રમાં ક્રેડિટ ફાળવણીની બિનકાર્યક્ષમતા તરફ દોરી જાય છે.
ભવિષ્યની માર્ગદર્શિકા અને બજાર પર અસર
આ યોજનાનું પાંચ-પરિબળો ધરાવતી વિસ્તૃત લિક્વિડિટી વ્યૂહરચનામાં એકીકરણ સૂચવે છે કે નિયમનકાર ચુકવણી સંતુલન (Balance of Payments) પર લાંબા સમય સુધી દબાણની અપેક્ષા રાખે છે. બજાર સહભાગીઓએ આ ડિપોઝિટ્સની માંગ પર નજીકથી નજર રાખવી જોઈએ; જો માંગ ન આવે, તો સેન્ટ્રલ બેંક વધુ આક્રમક, સંભવિતપણે ફુગાવાજનક (Inflationary) નાણાકીય સાધનોનો ઉપયોગ કરવા દબાણ હેઠળ આવી શકે છે. આ નીતિની સફળતા NRI માટે ત્રણથી પાંચ વર્ષના લોક-ઇન સમયગાળા માટે પ્રતિબદ્ધ થવા માટે રૂપિયા અને ડોલર વચ્ચેના વ્યાજ દરના સ્પ્રેડ (Interest Rate Spread) પર નિર્ભર રહેશે.