Whalesbook
મોનેટરી પોલિસીની કશ્મકશ
5 જૂનના રોજ યોજાનારી મોનેટરી પોલિસી કમિટી (MPC) ની બેઠક પહેલા, RBI પર મેક્રોઇકોનોમિક સ્થિરતા જાળવી રાખવાનો માર્ગ સાંકડો બની રહ્યો છે. ભાવ સ્થિરતાના પરંપરાગત ઉદ્દેશ્ય સામે મૂડીના આઉટફ્લો (Capital Outflow) ની કઠોર વાસ્તવિકતા ટકરાઈ રહી છે. જોકે હેડલાઇન ફુગાવાના આંકડા રાહત આપી રહ્યા છે, પરંતુ સતત નબળા પડી રહેલા રૂપિયાનું દબાણ - જે વર્ષ-દર-તારીખ (Year-to-Date) ધોરણે ડોલર સામે 6% થી વધુ નબળો પડ્યો છે - વૃદ્ધિને પ્રાધાન્ય આપવાને બદલે ચલણ હસ્તક્ષેપ (Currency Intervention) પર ધ્યાન કેન્દ્રિત કરવાની કેન્દ્રીય બેંકની પ્રતિબદ્ધતાની કસોટી કરી રહ્યું છે.
યીલ્ડ કર્વ અને બાહ્ય નબળાઈઓ
બજારના સહભાગીઓ 7% ની નજીક પહોંચી રહેલા 10-વર્ષીય સરકારી સિક્યોરિટીઝ (Government Securities) ના યીલ્ડ પર નજીકથી નજર રાખી રહ્યા છે. ધિરાણ ખર્ચમાં આ વધારો એ નાણાકીય સ્થિતિમાં નોંધપાત્ર કડકાઈ દર્શાવે છે, જે કોઈપણ સત્તાવાર નીતિગત દર ફેરફાર પહેલા થઈ રહી છે. અગાઉના ચક્રોથી વિપરીત, જ્યાં ઘરેલું માંગ ઊંચા ખર્ચને શોષી શકતી હતી, વર્તમાન વાતાવરણ પુરવઠા-બાજુના અવરોધો (Supply-side Constraints) દ્વારા વ્યાખ્યાયિત થયેલ છે જે ફુગાવાના વલણને વધારે છે. સરકારી યીલ્ડમાં થયેલો વધારો અસરકારક રીતે કેન્દ્રીય બેંકની કાર્યવાહીને અટકાવી રહ્યો છે, જે વધુ કડક લિક્વિડિટી વાતાવરણ બનાવે છે જે ખાનગી મૂડી ખર્ચને અવરોધી શકે છે, જ્યારે કોર્પોરેટ બેલેન્સ શીટ પુનઃપ્રાપ્ત કરવાનો પ્રયાસ કરી રહી છે.
ફોરેન્સિક બેર કેસ (The Forensic Bear Case)
આક્રમક કડક પગલાંના ટીકાકારો દલીલ કરે છે કે RBI વાસ્તવિક ઉત્પાદન (Real Output) કરતાં નાણાકીય ચલણ સ્થિરતાને પ્રાધાન્ય આપીને 'ફોર્સ્ડ ડિમાન્ડ ડિસ્ટ્રક્શન' (Forced Demand Destruction) નું જોખમ લઈ રહ્યું છે. જો MPC વ્યાજ દરમાં વધારો કરીને રૂપિયાનો બચાવ કરવાનો પ્રયાસ કરે તો તે અજાણતાં ગ્રાહક માંગમાં ઘટાડાને વેગ આપી શકે છે. વધુમાં, આઉટફ્લોને રોકવા માટે ઊંચા વ્યાજ દરો પર આધાર રાખવો નિષ્ફળ થઈ શકે છે જો પશ્ચિમ એશિયામાં ભૌગોલિક રાજકીય અસ્થિરતાને કારણે વૈશ્વિક જોખમની ભાવના સતત બગડતી રહે. RBI ની નીતિગત વાતો અને ધીમી પડી રહેલા GDP અનુમાનોની કઠોર વાસ્તવિકતા વચ્ચે કોઈપણ વિસંગતતા ચલણ પર સટ્ટાકીય હુમલાઓને આમંત્રિત કરી શકે છે, જે વ્યાજદર વધારાને બિનઅસરકારક બનાવી દેશે. ચોમાસાની પેટર્ન અને વૈશ્વિક ઊર્જા ભાવો જેવા બાહ્ય પરિબળો પર નિર્ભરતા, કેન્દ્રીય બેંકને મર્યાદિત લીવર આપે છે જેમાં ઘરેલું વૃદ્ધિની ગતિને નોંધપાત્ર નુકસાન પહોંચાડ્યા વિના કામ કરવું પડે.
ભવિષ્યનું દૃશ્ય (Forward Outlook)
વિસ્તરણને પ્રોત્સાહન આપવાની ઇચ્છા હોવા છતાં, ફુગાવાની અપેક્ષાઓનો માર્ગ - જે હવે પરિવારો માટે 7% થી ઉપર છે - સૂચવે છે કે કેન્દ્રીય બેંકનો તટસ્થ વલણ (Neutral Stance) માટેનો સમય પૂરો થઈ રહ્યો છે. જ્યારે કેટલીક સંસ્થાઓ લાંબા સમય સુધી યથાવત સ્થિતિ (Prolonged Hold) ની અપેક્ષા રાખે છે, ત્યારે મુખ્ય ભાવ દબાણની સતતતા સૂચવે છે કે ભલે આ અઠવાડિયે દર વધારો ટાળવામાં આવે, નીતિનો ઝુકાવ અનિવાર્યપણે સખત (Hawkish) બનશે. રોકાણકારોએ નિશ્ચિત આવક બજારો (Fixed Income Markets) માં ઊંચી અસ્થિરતાના સમયગાળા માટે તૈયાર રહેવું જોઈએ, કારણ કે વર્ષના અંત સુધીમાં વ્યાજદર વધારાની અપેક્ષા સંસ્થાકીય આગાહી માટે નવો આધાર બની રહી છે.