Whalesbook
માર્કેટમાં ગંભીર સંકટ: ડિફોલ્ટ અને લોન રાઇટ-ડાઉનનો ભય
પ્રાઇવેટ ક્રેડિટ સેક્ટરમાં વધી રહેલા ડિફોલ્ટ (Defaults) અને એસેટ ડીવેલ્યુએશન (asset devaluations) ની કડવી વાસ્તવિકતા ફક્ત વધતા ધિરાણ ખર્ચનું પરિણામ નથી. તે ખરેખર એવા માર્કેટનું અનિવાર્ય પરિણામ છે જેણે અત્યંત સસ્તા ભંડોળના યુગમાં હાઇપર-ગ્રોથ (hyper-growth) અને નબળા જોખમ સંચાલનનો અનુભવ કર્યો. જે પદ્ધતિઓએ આ તેજીને વેગ આપ્યો હતો, તે હવે તેના વર્તમાન સંકટમાં ફાળો આપી રહી છે, જેનાથી આક્રમક વિસ્તરણ અને સમાધાનકારી અંડરરાઇટિંગ ધોરણોના સાચા ખર્ચનો સામનો કરવો પડી રહ્યો છે.
ડિફોલ્ટનો મોટો ઉછાળો
Fitch Ratings મુજબ, 2025 માં યુએસ કોર્પોરેટ પ્રાઇવેટ ક્રેડિટ બોરોઅર્સ (borrowers) માં ડિફોલ્ટ રેટ રેકોર્ડ 9.2% પર પહોંચી ગયો છે, જે 2024 ના 8.1% થી નોંધપાત્ર વધારો દર્શાવે છે. આ ટ્રેન્ડ ખાસ કરીને $25 મિલિયન કે તેથી ઓછી કમાણી ધરાવતી નાની કંપનીઓને અસર કરી રહ્યો છે, જે ડિફોલ્ટના મોટાભાગના કિસ્સાઓમાં સામેલ છે. ZIRP (zero-interest-rate policy) ના વાતાવરણમાં સક્ષમ જણાતી ઘણી કંપનીઓ હવે ઊંચા બેન્ચમાર્ક રેટ સાથે જોડાયેલા વેરિયેબલ-રેટ લોન (variable-rate loans) ને સર્વિસ કરવામાં સંઘર્ષ કરી રહી છે, જેમાં ઓછા હેજિંગ (hedging) નો ફાળો છે. BlackRock TCP Capital Corp. (CCAP), જે એક પબ્લિકલી ટ્રેડેડ બિઝનેસ ડેવલપમેન્ટ કંપની છે, તે આ દબાણનું ઉદાહરણ છે. તેણે $-1.05 નો નેગેટિવ EPS (Earnings Per Share) અને -44.07% નો નેટ માર્જિન (Net Margin) નોંધાવ્યો છે. આશરે $322-348 મિલિયન ની માર્કેટ કેપિટલાઇઝેશન (Market Capitalization) ધરાવતી આ કંપનીનો શેર ભાવ તેના 52-અઠવાડિયાના નીચા ભાવ $3.82 ની નજીક ટ્રેડ થઈ રહ્યો છે. તેનો P/E રેશિયો (P/E Ratio) લગભગ -3.79 ની આસપાસ છે, જે રોકાણકારોની ગંભીર ચિંતા દર્શાવે છે. કંપની સામે NAV (Net Asset Value) વધારે દર્શાવવાનો આરોપ કરતી કાયદાકીય કાર્યવાહી પણ ચાલી રહી છે.
ધિરાણકર્તાઓની સુરક્ષામાં ઘટાડો
Bernstein રિસર્ચ એક નિર્ણાયક પરિબળ પર પ્રકાશ પાડે છે: ધિરાણકર્તાઓની સુરક્ષામાં ગંભીર ઘટાડો. 'કોવેનન્ટ-લાઇટ' (Covenant-lite) લોન, જેમાં જોખમ ઘટાડતી કલમો ઓછી હોય છે, તે હવે નવા લેવરેજ્ડ લેન્ડિંગ (leveraged lending) માં 80% થી વધુ હિસ્સો ધરાવે છે, જે 2010 માં 10% થી ઓછી હતી. આ આક્રમક સ્પર્ધા, ખાસ કરીને મિડ-માર્કેટમાં, ક્રેડિટ સ્પ્રેડ (credit spreads) ઘટાડ્યા છે અને દેખરેખ નબળી બનાવી છે, જેનાથી રોકાણકારો નબળી પડતી કોર્પોરેટ ફંડામેન્ટલ્સ (corporate fundamentals) સામે ખુલ્લા પડી ગયા છે. ZIRP યુગમાં મજબૂત જણાતી કંપનીઓ હવે "વોકિંગ ઝોમ્બીઝ" (walking zombies) ગણાઈ રહી છે. $1.5 ટ્રિલિયન ના યુએસ પ્રાઇવેટ ક્રેડિટ માર્કેટ, જે વૈશ્વિક ક્રેડિટનો મોટો હિસ્સો છે, તે આ સિસ્ટમિક રિસ્ક (systemic risk) નો સામનો કરી રહ્યું છે. Blackstone ના ફ્લેગશિપ BCRED ફંડ, જેમાં $82 બિલિયન ની એસેટ્સ છે, તેણે 2026 ની શરૂઆતમાં રેકોર્ડ રિડેમ્પશન રિક્વેસ્ટ (redemption requests) અનુભવી, જે સામાન્ય 5% ની ત્રિમાસિક મર્યાદાને વટાવી 7.9% સુધી પહોંચી ગઈ, જે આશરે $3.8 બિલિયન ની રકમ છે. આ આઉટફ્લો (outflow) વેલ્યુએશન, ક્રેડિટ ક્વોલિટી અને AI એડવાન્સિસ દ્વારા પ્રભાવિત સોફ્ટવેર કંપનીઓ (જેમાં 25% એક્સપોઝર છે) પરના ક્ષેત્રની નબળાઈ અંગે રોકાણકારોની અસ્વસ્થતા દર્શાવે છે.
માળખાકીય નબળાઈઓ અને મેનેજમેન્ટનો પ્રતિસાદ
પ્રાઇવેટ ક્રેડિટ માર્કેટનું ઝડપી વિસ્તરણ, અંદાજે $1.3 ટ્રિલિયન (2026 માં) થી વધીને ડિસેમ્બર 2025 સુધીમાં વૈશ્વિક સ્તરે $3.5 ટ્રિલિયન થયું હતું. આ વૃદ્ધિ બેંકો પરના નિયમનકારી નિયંત્રણો અને યીલ્ડ (yield) ની શોધ દ્વારા fuelled થઈ હતી. પરંતુ, આ વૃદ્ધિએ એક એવું માર્કેટ બનાવ્યું છે જ્યાં ડ્રોપ-ડાઉન ફાઇનાન્સિંગ, અપ-ટીયરિંગ અને ડિસ્ટ્રેસ્ડ એક્સચેન્જ (distressed exchange) જેવી ફાઇનાન્સિયલ એન્જિનિયરિંગ (Financial Engineering) ની યુક્તિઓ સામાન્ય બની ગઈ છે. Bernstein તેનું વર્ણન "વેલ્યુને ફરીથી ગોઠવવી" (reshuffling value) તરીકે કરે છે, નવું મૂલ્ય બનાવ્યા વિના, જે ઘણીવાર અમુક ધિરાણકર્તાઓને અન્યોના ભોગે લાભ આપે છે. આ મુદ્દાઓમાં વધારો કરતાં, એનાલિસ્ટ સેન્ટિમેન્ટ (analyst sentiment) સતત બેરિશ (bearish) બની રહ્યું છે. JPMorgan Chase CEO Jamie Dimon ની "કોકરોચ" (cockroach) ની ઉપમા અને બોન્ડ રોકાણકાર Jeffrey Gunlach ના "ગાર્બેજ લેન્ડિંગ" (garbage lending) ની ચેતવણીઓ, લેવાયેલા જોખમની ગુણવત્તા અંગે ઊંડી ચિંતા દર્શાવે છે. $1.7 બિલિયન ના BlackRock TCP Capital ફંડની Q4 ફાઇલિંગમાં Infinite Commerce Holdings ને અપાયેલ $25 મિલિયન નું લોન માત્ર ત્રણ મહિના પહેલાં પરફોર્મ કરતી સ્થિતિથી સંપૂર્ણપણે શૂન્ય પર રાઇટ-ડાઉન (written down to zero) કરવામાં આવ્યું હોવાનું જાણવા મળ્યું છે. આની પહેલાં Renovo Home Partners ને આપેલા $150 મિલિયન ના દેવાનું પણ 100% રાઇટ-ડાઉન થયું હતું. ધિરાણકર્તાઓની સુરક્ષામાં ઘટાડો અને માળખાકીય નબળાઈઓ હવે સતત ઊંચા વ્યાજદરો અને મોંઘવારી દ્વારા પરીક્ષણ હેઠળ છે.
ભવિષ્યનું ચિત્ર: સતત દેખરેખ અને વોલેટિલિટીની અપેક્ષા
વિશ્લેષકો 2026 દરમિયાન પ્રાઇવેટ ક્રેડિટ સેક્ટરમાં સતત દેખરેખ અને સંભવિત વોલેટિલિટી (volatility) ની અપેક્ષા રાખે છે. કેટલાક આગાહીકારો, જેમ કે Morgan Stanley, માને છે કે મોંઘવારી અને "higher for longer" M&A સાયકલને કારણે ડાયરેક્ટ લેન્ડિંગ યીલ્ડ (direct lending yields) 8.0%-8.5% પર ઊંચી રહેશે. પરંતુ, બોરોઅર્સ (borrowers) પર દબાણ ચાલુ રહેવાની શક્યતા છે. CreditSights ના સંશોધન મુજબ, 2025 માં પ્રાઇવેટ ક્રેડિટ ડીલ વોલ્યુમ મજબૂત રહ્યું, પરંતુ સ્પ્રેડ્સ (spreads) સંકુચિત થયા છે, અને ડાયરેક્ટ લેન્ડિંગ યીલ્ડ ત્રણ વર્ષમાં પ્રથમ વખત 10% થી નીચે આવી ગયા છે. યુએસ નિયમનકારો દ્વારા લેવરેજ્ડ લેન્ડિંગ માર્ગદર્શિકાઓ પાછી ખેંચવાથી બેંકો તરફથી સ્પર્ધા વધી શકે છે, જે માર્કેટમાં વધુ વિક્ષેપ લાવી શકે છે. આ માર્કેટની સ્થિતિસ્થાપકતા (resilience) તેના સંપૂર્ણ ક્રેડિટ સાયકલ (credit cycle) ને નેવિગેટ કરવાની ક્ષમતા પર અને શું ધિરાણકર્તાઓ સતત સ્પર્ધાત્મક દબાણ અને વિકસતા નિયમનકારી માળખા વચ્ચે અંડરરાઇટિંગ શિસ્ત (underwriting discipline) ફરીથી સ્થાપિત કરી શકે છે કે કેમ તેના પર ભારે આધાર રાખશે.