Whalesbook
સરકારનું લક્ષ્ય: નિયંત્રણ જાળવવું
કેન્દ્ર સરકાર પાવર ફાઇનાન્સ કોર્પોરેશન (PFC) અને રૂરલ ઇલેક્ટ્રિફિકેશન કોર્પોરેશન (REC) ના મર્જર બાદ બનનારી નવી એન્ટિટીમાં પોતાનો બહુમતી હિસ્સો, એટલે કે ઓછામાં ઓછો 51% સ્ટેક જાળવી રાખવા પર ભાર મૂકી રહી છે. આ પગલું 'ગવર્નમેન્ટ કંપની' (Government Company) તરીકેના તેના કાનૂની સ્ટેટસને જાળવી રાખવા માટે જરૂરી છે, જે કંપનીની રેગ્યુલેટરી પોઝિશન અને દેશના પાવર તથા ઇન્ફ્રાસ્ટ્રક્ચર ફાઇનાન્સિંગમાં તેની ભૂમિકા માટે મહત્વપૂર્ણ છે. હાલમાં, સરકાર PFC માં 55.99% અને REC માં 52.63% હિસ્સો ધરાવે છે.
મર્જરના ફાયદા અને વેલ્યુએશનની ચિંતાઓ
PFC અને REC વચ્ચેના મર્જરની સાથે સાથે સરકાર દ્વારા 51% હિસ્સો જાળવી રાખવાના નિર્ણય પર બજારની બારીકાઈથી નજર છે. પાવર સેક્ટર માટે એક મોટી અને સંયુક્ત ફાઇનાન્સિયલ સંસ્થાના નિર્માણથી સંભવિત લાભો હોવા છતાં, સરકાર જે રીતે પોતાનો હિસ્સો જાળવી રાખવાની યોજના ધરાવે છે તેની ઝીણવટભરી તપાસ થઈ રહી છે. મર્જર બાદ બનનારી સંયુક્ત કંપની ₹17 લાખ કરોડ થી વધુના લોન એસેટ પોર્ટફોલિયોનું સંચાલન કરશે. 'ગવર્નમેન્ટ કંપની' સ્ટેટસ જાળવી રાખવા માટે, સરકારને સીધા પ્રેફરન્સ શેર અથવા નવી ઇક્વિટી જારી કરવા જેવા વિકલ્પો પર વિચારણા કરવામાં આવી રહી છે. આ અભિગમ રેગ્યુલેટરી અનુપાલન અને સરકારી દેખરેખ જાળવી રાખવાનો હેતુ ધરાવે છે. જોકે, બજારો ઘણીવાર આવી સરકારી નિયંત્રિત મૂડી માળખાને સાવધાનીથી જુએ છે, કારણ કે તે મૂડીના ઓછા કાર્યક્ષમ ઉપયોગ અને ખાનગી કંપનીઓની તુલનામાં સંભવિત વેલ્યુએશન ડિસ્કાઉન્ટ (Valuation Discount) તરફ દોરી શકે છે.
માર્કેટ સંદર્ભ અને રેટિંગ્સ
ભારતીય નોન-બેંકિંગ ફાઇનાન્સિયલ કંપની (NBFC) સેક્ટર મજબૂત વૃદ્ધિ જોવા મળશે તેવી અપેક્ષા છે, જેમાં માર્ચ 2027 સુધીમાં એસેટ અંડર મેનેજમેન્ટ (AUM) ₹50 લાખ કરોડ થી વધી જશે. આ વિકસતા બજારમાં, PFC અને REC પાવર સેક્ટર ફાઇનાન્સિંગમાં મુખ્ય ખેલાડી છે. તેમના મર્જરથી ભારતની સૌથી મોટી સરકારી માલિકીની NBFC બનશે, જે ખાસ કરીને રિન્યુએબલ એનર્જી અને ટ્રાન્સમિશન જેવા પ્રોજેક્ટ્સ માટે તેની ક્ષમતા વધારશે. હાલમાં, PFC લગભગ 5.11x ના પ્રાઇસ-ટુ-અર્નિંગ (P/E) રેશિયો પર અને REC 4.76x પર ટ્રેડ થઈ રહ્યા છે. આ રેશિયો બજાજ ફાઇનાન્સ (P/E ~35x) અને બજાજ ફિનસર્વ (P/E ~32x) જેવા ડાઇવર્સિફાઇડ લેન્ડર્સ કરતાં ઘણા ઓછા છે. આ સૂચવે છે કે PFC અને REC ને હાઇ-ગ્રોથ સ્ટોક્સને બદલે સ્થિર આવક પ્રદાતા તરીકે મૂલ્યાંકન કરવામાં આવે છે, અથવા તો તેઓ પહેલાથી જ વ્યાપક નાણાકીય ક્ષેત્રની તુલનામાં ડિસ્કાઉન્ટ પર ટ્રેડ થઈ રહ્યા છે, જેનો સરેરાશ P/E લગભગ 20.5x છે. જો સરકારનો સીધો હિસ્સો મર્જરથી ઇક્વિટી ડાયલ્યુશન (Equity Dilution) બાદ લગભગ 42% સુધી ઘટી જાય તો પણ તે 'ગવર્નમેન્ટ કંપની' તરીકે લાયક ઠરશે. ફિચ રેટિંગ્સ (Fitch Ratings) એ બંને એન્ટિટીના 'BBB-' રેટિંગ્સને સ્થિર આઉટલૂક સાથે જાળવી રાખ્યા છે.
સ્ટેક કંટ્રોલ પદ્ધતિઓ અંગે ચિંતાઓ
મર્જ થયેલ PFC-REC એન્ટિટી પર નિયંત્રણ જાળવવા માટે સરકારના વ્યૂહાત્મક કારણો હોવા છતાં, પ્રસ્તાવિત પદ્ધતિઓ પર ધ્યાન આપવું જરૂરી છે. સરકારને પ્રેફરન્સ શેર જારી કરવાથી લાંબા ગાળાના નાણાકીય દબાણનો સામનો કરવો પડી શકે છે, કારણ કે આ પર નિશ્ચિત ડિવિડન્ડ જવાબદારીઓ હોય છે જે નફાકારકતાને અસર કરી શકે છે. જો સરકારને નવી ઇક્વિટી જારી કરવામાં આવે, તો તે હાલના જાહેર શેરધારકોનું ડાયલ્યુશન કરી શકે છે. વધુમાં, સરકારી નિયંત્રણ સાથે સંકળાયેલી જટિલતાઓ નિર્ણય લેવાની પ્રક્રિયાને ધીમી કરી શકે છે અને ખાનગી કંપનીઓની તુલનામાં ચપળતા ઘટાડી શકે છે. આ વ્યૂહરચના કાર્યક્ષમ નાણાકીય માળખા કરતાં નિયંત્રણને પ્રાધાન્ય આપતી જણાય છે, જે સંભવિત વેલ્યુએશન ડિસ્કાઉન્ટનું જોખમ ધરાવે છે. આનાથી વિપરીત, ઇકોનોમિક સર્વે 2025-26 એ PSU માં સરકારનો ફરજિયાત હિસ્સો ઘટાડીને 26% કરવાની સૂચન કર્યું હતું.