Whalesbook
ભારતીય સ્ટોક માર્કેટ ઇન્ફ્રાસ્ટ્રક્ચર પૂરા પાડતી કંપનીઓના પ્રદર્શનમાં મોટો તફાવત જોવા મળી રહ્યો છે. BSE લિમિટેડ અને MCX જેવા એક્સચેન્જોએ રોકાણકારોનું ધ્યાન ખેંચ્યું છે, જ્યારે CDSL અને NSDL જેવા ડિપોઝિટરીઝ નોંધપાત્ર રીતે પાછળ રહી ગયા છે. છેલ્લા એક વર્ષમાં, MCX 121.7% વધ્યો છે, અને BSE લિમિટેડ 59.2% નો લાભ આપ્યો છે. તેની તુલનામાં, CDSL માં 4% નો ઘટાડો જોવા મળ્યો છે, અને NSDL, જે ઓગસ્ટ 2025 માં લિસ્ટ થયું હતું, તેના IPO ભાવ કરતાં માત્ર 10% નો નજીવો વધારો દર્શાવે છે.
ડેરિવેટિવ્ઝથી એક્સચેન્જોની ચમક
વિશ્લેષકો એક્સચેન્જોના આ ઉત્કૃષ્ટ પ્રદર્શનનું કારણ તેમના 'વોલ્યુમ-લિવરેજ્ડ' બિઝનેસ મોડેલને ગણાવે છે. આ મોડેલમાં, તેઓ ખાસ કરીને વોલેટાઈલ Futures & Options (F&O) સેગમેન્ટમાં ઉચ્ચ ટ્રેડિંગ વોલ્યુમ્સમાંથી અપ્રમાણસર નફો મેળવે છે. Angel One ના સિનિયર એનાલિસ્ટ વૈકાર જાવેદ ખાન સમજાવે છે કે MCX અને BSE જેવા એક્સચેન્જો વધુ ટ્રેડ્સમાંથી નોંધપાત્ર નફો મેળવે છે, કારણ કે ફિક્સ્ડ ખર્ચાઓ પહેલેથી જ આવરી લેવાયેલા હોય છે. તાજેતરમાં MCX નો F&O માં એવરેજ ડેઇલી ટર્નઓવર ₹7.5 ટ્રિલિયન સુધી પહોંચ્યો હતો, જેણે Q3 FY26 માં 120% ની રેવન્યુ વૃદ્ધિ પર 150% નો નફો વધારવામાં મદદ કરી.
BSE લિમિટેડનું ડેરિવેટિવ્ઝ પાવરહાઉસમાં પરિવર્તન એક મુખ્ય ચાલક બળ રહ્યું છે. ઇક્વિટી ડેરિવેટિવ્ઝ હવે તેના રેવન્યુનો 60% થી વધુ હિસ્સો ધરાવે છે, અને FY26 માં પ્રીમિયમ માર્કેટ શેર લગભગ 28% સુધી પહોંચ્યો છે. આ ફેરફારને કારણે ટ્રાન્ઝેક્શન આવક FY23 માં ₹2.4 બિલિયન થી FY26 ના પ્રથમ નવ મહિનામાં ₹24.8 બિલિયન સુધી પહોંચી, અને EBITDA માર્જિન 24% થી વધીને 64% થયું.
સ્થિરતા પર પ્રશ્નાર્થ?
જોકે, 'રિટેલ ઓપ્શન્સ બૂમ' કે જેણે આ ઝડપી વૃદ્ધિને વેગ આપ્યો હતો, તે હવે નોંધપાત્ર પડકારોનો સામનો કરી રહી છે. ખાનનો અંદાજ છે કે એક્સચેન્જોનું આઉટપર્ફોર્મન્સ હાલમાં 80% આ બૂમ પર નિર્ભર છે, જે FY27 ની સ્થિરતા પર પ્રશ્નો ઉભા કરે છે. ત્રણ મુખ્ય જોખમો તોળાઈ રહ્યા છે: SEBI દ્વારા સૂચિત સિક્યોરિટીઝ ટ્રાન્ઝેક્શન ટેક્સ (STT) માં વધારો અને પોઝિશન લિમિટ્સ વોલ્યુમ્સને 15-20% સુધી ઘટાડી શકે છે. વ્યાપક બજારના ભય, જે AI ડિસરપ્શન અથવા નિફ્ટીમાં નોંધપાત્ર સુધારાને કારણે ઉદ્ભવી શકે છે, તે રિટેલ ઓપ્શન સેલર્સને બહાર નીકળવા મજબૂર કરી શકે છે. છેવટે, FY26 ના ઉચ્ચ ટ્રેડિંગ વોલ્યુમ્સ ભવિષ્યની વૃદ્ધિની તુલનાને મુશ્કેલ બનાવશે.
પરિણામે, વિશ્લેષકો FY27 માં એક્સચેન્જો માટે 20-25% ની આસપાસ સામાન્ય અર્નિંગ ગ્રોથની આગાહી કરી રહ્યા છે, જે ત્યારબાદ 12-15% સુધી ધીમી પડી જશે. SEBI-રજિસ્ટર્ડ રિસર્ચ એનાલિસ્ટ હરિપ્રસાદ કે સૂચવે છે કે જ્યારે કમાણી ઘટવાની શક્યતા નથી, ત્યારે "હાઈપર-ગ્રોથનો યુગ" સમાપ્ત થઈ રહ્યો છે કારણ કે નિયમનકારી ફેરફારો સટ્ટાકીય પ્રવૃત્તિને નિયંત્રિત કરી રહ્યા છે.
ડિપોઝિટરીઝ: ગુણવત્તા તરફ ઝુકાવ
તેની સામે, ડિપોઝિટરીઝને 'એકાઉન્ટ-આધારિત યુટિલિટીઝ' તરીકે વર્ણવવામાં આવે છે. ઉદાહરણ તરીકે, CDSL, ટ્રેડિંગની આવર્તન ધ્યાનમાં લીધા વિના, વાર્ષિક ₹15-25 પ્રતિ એકાઉન્ટનો અનુમાનિત કમાણી કરે છે. 2025 માં 16.5% ના છ-વર્ષના નીચા દરે ડિમેટ એકાઉન્ટ વૃદ્ધિ ધીમી પડતાં, બજાર ડિપોઝિટરીઝનું પુનઃમૂલ્યાંકન કરી રહ્યું છે. ધ્યાન માત્ર એકાઉન્ટ નંબરોને બદલે પ્રતિ સક્રિય વપરાશકર્તા દીઠ રેવન્યુ અને એસેટ ગુણવત્તા પર કેન્દ્રિત થઈ રહ્યું છે. જ્યારે CDSL રિટેલ વોલ્યુમમાં અગ્રણી છે, ત્યારે NSDL ના સંસ્થાકીય ક્લાયન્ટ્સ પ્રતિ એકાઉન્ટ વધુ રેવન્યુ જનરેટ કરે છે અને વધુ એસેટ કસ્ટડીનું સંચાલન કરે છે. હરિપ્રસાદ કે NSDL ને સારો રિસ્ક-રિવોર્ડ વિકલ્પ માને છે. તે એક્સચેન્જો કરતાં વધુ સરળ પ્રવેશ પ્રદાન કરે છે, જેની ઉચ્ચ વૃદ્ધિ પહેલેથી જ તેમની કિંમતોમાં પ્રતિબિંબિત થાય છે, અને NSDL ની વધુ સારી રેવન્યુ ગુણવત્તાને હજુ સુધી બજાર દ્વારા સંપૂર્ણપણે સ્વીકારવામાં આવી નથી. Equirus Securities એ ₹3,765 ના ટાર્ગેટ પ્રાઇસ સાથે BSE પર 'Add' રેટિંગ જાળવી રાખ્યું છે.