ભારતીય રૂપિયો સ્થિર કરવા મોંઘા ડોલર ડિપોઝિટ પર સરકારનો વિચાર

ચલણને બચાવવાનો વધતો ખર્ચ

ભારતીય રિઝર્વ બેંક (RBI) દ્વારા વિદેશી હૂંડિયામણ પ્રવાહ પર વધતી નિર્ભરતા, વિદેશી વિનિમય અનામતના (foreign exchange reserves) ઝડપી ઘટાડા અંગે ચિંતા દર્શાવે છે. 2013 માં જ્યારે વૈશ્વિક વ્યાજ દરો નીચા હતા ત્યારે થયેલા હસ્તક્ષેપથી વિપરીત, વર્તમાન પરિસ્થિતિ RBI ને આકર્ષક વળતર ઓફર કરવા મજબૂર કરી રહી છે. આના કારણે આવી ડિપોઝિટનો ખર્ચ ઘણો વધી જાય છે, જે કેન્દ્રીય બેંકની નાણાકીય સ્થિતિ પર દબાણ લાવી શકે છે. સંસ્થાકીય અંદાજો સૂચવે છે કે હેજિંગ ખર્ચ (hedging costs) ભારતના ચુકવણી સંતુલન (balance of payments) ના ચોખ્ખા લાભને નોંધપાત્ર રીતે ઘટાડી શકે છે, જે અગાઉના હસ્તક્ષેપોમાં જોવા મળ્યું ન હતું તેવું નાણાકીય બોજ ઊભો કરી શકે છે.

આર્થિક અસ્થિરતા અને ઘટી રહેલા અનામત

નિષ્ણાતો રૂપિયાના ભવિષ્ય અંગે શંકાસ્પદ બની રહ્યા છે, ખાસ કરીને જ્યારે પ્રતિબંધિત વેપાર નીતિઓ નિકાસ સ્પર્ધાત્મકતાને નબળી પાડે છે. આ નાણાકીય વર્ષમાં $16.6 બિલિયન ના વિદેશી સંસ્થાકીય રોકાણ (foreign institutional investment) નું બહાર જવું, રોગચાળા પછીની પુનઃપ્રાપ્તિના સમયગાળાથી એક મોટો ફેરફાર દર્શાવે છે. આ ઘટાડાને કારણે RBI નો અનામત સાત મહિનાથી ઓછા આયાત કવર (import cover) સુધી પહોંચી ગયો છે, જે રૂપિયા પર દબાણ લાવી રહ્યો છે. ભલે આ ડિપોઝિટ વિન્ડો જેવી યોજનાઓ ટૂંકા ગાળાની સ્થિરતા પ્રદાન કરે, પરંતુ તે ઓછા કાર્બનિક મૂડી પ્રવાહ (organic capital inflows) અથવા સતત ચાલુ ખાતાની ખાધ (current account deficit) જેવી મૂળભૂત સમસ્યાઓનું સમાધાન કરતી નથી. આ પરિસ્થિતિ લિક્વિડિટી ટ્રેપ (liquidity trap) જેવી લાગે છે, જ્યાં ફુગાવાને નિયંત્રિત કરવાના ઘરેલું પ્રયાસો બાહ્ય નાણાકીય પ્રવાહો દ્વારા પ્રતિસંતુલિત થાય છે.

ટૂંકા ગાળાના ઉકેલોની ટીકા

વિવેચકો દલીલ કરે છે કે માળખાકીય આર્થિક નબળાઈઓને આવરી લેવા માટે બાહ્ય દેવાનો ઉપયોગ ભૂતકાળની ઉભરતી બજાર કટોકટી (emerging market crises) જેવો જ છે. તેઓ સૂચવે છે કે નીતિ નિર્માતાઓએ સબસિડીવાળી ડિપોઝિટ સાથે કૃત્રિમ રીતે રૂપિયાને દબાવવાને બદલે ઐતિહાસિક ચલણ ઓવરવેલ્યુએશન (currency overvaluation) ને સંબોધવા પર ધ્યાન કેન્દ્રિત કરવું જોઈએ. તેમનો મત છે કે આ અભિગમ જરૂરી બજાર ગોઠવણોમાં વિલંબ કરે છે જે કુદરતી રીતે આયાત માંગ ઘટાડશે અને નિકાસ સ્પર્ધાત્મકતા વધારશે. જો વૈશ્વિક રોકાણકારોની ભાવના અચાનક બદલાય તો આ ડોલર જવાબદારીઓ નાણાકીય અસ્થિરતાને વધુ ખરાબ કરી શકે છે, જે ભારતને અચાનક મૂડી પ્રવાહ ઉલટાવવા (capital flow reversals) માટે સંવેદનશીલ બનાવી શકે છે.

ભવિષ્યનું દૃશ્ય અને નીતિ નિર્ણયો

આગળ જતાં, વિશ્લેષકો અપેક્ષા રાખે છે કે RBI રૂપિયા પર ગંભીર ઘટાડાનું સ્તર (critical support levels) ન આવે ત્યાં સુધી, આક્રમક ચલણ સંરક્ષણ (aggressive currency defense) કરતાં તેના વિદેશી હૂંડિયામણ અનામત જાળવવાને પ્રાધાન્ય આપશે. મોટાભાગના લોકો માને છે કે કોઈપણ નવી ડિપોઝિટ યોજનાનો અવકાશ મર્યાદિત હશે અને તે યુ.એસ. ફેડરલ રિઝર્વ (U.S. Federal Reserve) ની નીતિમાં થતા ફેરફારો પર આધાર રાખશે. જો સીધા વિદેશી રોકાણ (foreign direct investment) માં મજબૂત સુધારો અથવા વેપાર સંતુલનમાં નોંધપાત્ર સુધારો ન થાય, તો ભારત આ લિક્વિડિટી માપદંડો પર નિર્ભર રહી શકે છે, જે ટૂંકા ગાળામાં રૂપિયાની મજબૂત થવાની સંભાવનાને મર્યાદિત કરશે.