Whalesbook
ભારતીય બોન્ડ માર્કેટમાં લિક્વિડિટીની અછત અને રાજ્યો દ્વારા મોટા પાયે દેવું જારી થવાથી દબાણ વધી રહ્યું છે, જે RBI ના રેટ પોઝ (Rate Pause) પર ભારે પડી રહ્યું છે.
રાજ્યો મંગળવારે બોન્ડ વેચાણ દ્વારા ₹486.15 બિલિયન ($5.37 બિલિયન) એકત્ર કરવાનો લક્ષ્યાંક ધરાવે છે, જે આ નાણાકીય વર્ષમાં સૌથી મોટું જારીકરણ છે અને પ્રારંભિક યોજનાઓ કરતાં નોંધપાત્ર વધારો દર્શાવે છે. આ પુરવઠામાં થયેલો જંગી વધારો માર્કેટના સેન્ટિમેન્ટને વધુ ખરાબ કરી રહ્યો છે, ખાસ કરીને રિઝર્વ બેંક ઓફ ઇન્ડિયા (RBI) દ્વારા કોઈ ચોક્કસ લિક્વિડિટી-ઇઝિંગ (Liquidity-easing) પગલાંની જાહેરાત ન કર્યા બાદ. આ નિર્ણય, અનુકૂળ આર્થિક વૃદ્ધિના અંદાજો હોવા છતાં, અપેક્ષાઓને ઠંડી પાડી દીધી છે.
સપ્લાય શોક અને નીતિગત સ્થિતિ મુખ્ય કારણ
બેન્ચમાર્ક 6.48% 2035 બોન્ડ યીલ્ડ, જે શુક્રવારે 6.7363% પર બંધ થયું હતું, સોમવારે 6.73% થી 6.80% ની રેન્જમાં રહેવાની ધારણા છે, કારણ કે માર્કેટ આગામી દેવાના ભારણને પચાવી રહ્યું છે. રાજ્યો દ્વારા આટલું મોટું ધિરાણ રાજ્યોની સતત નાણાકીય જરૂરિયાતોને રેખાંકિત કરે છે. RBI દ્વારા મુખ્ય રેપો રેટ 5.25% પર યથાવત રાખવાના તાજેતરના નિર્ણયથી આ સપ્લાય પ્રેશર વધુ વધ્યું છે. આ નિર્ણય FY2025-26 માટે 7.4% ની મજબૂત આર્થિક વૃદ્ધિની આગાહીને સમર્થન આપે છે. જોકે, ટ્રેડર્સ દ્વારા અપેક્ષિત ઓપન માર્કેટ ઓપરેશન (OMO) ખરીદીઓ અથવા અન્ય લિક્વિડિટી ઇન્જેક્શનનો અભાવ, તાત્કાલિક યીલ્ડમાં ઉપર તરફના પુનઃમૂલ્યાંકન તરફ દોરી ગયો છે. જ્યારે RBI સિસ્ટમ લિક્વિડિટી સરપ્લસમાં જાળવી રહી છે, જે દરરોજ સરેરાશ ₹70,000 કરોડ છે, અને અગાઉ OMOs પણ કર્યા છે, તેમ છતાં ઉધાર લેવાની જરૂરિયાતો વધતાં માર્કેટ એક કડક નિયંત્રણ અનુભવી રહ્યું છે.
વિશ્લેષણાત્મક ઊંડાણ: લિક્વિડિટી તણાવ અને નાણાકીય વાસ્તવિકતાઓ
બોન્ડ યીલ્ડ્સ પરનું દબાણ પુરવઠા અને માંગ બંને બાજુની ગતિશીલતામાંથી ઉદ્ભવે છે. FY2026-27 માટે કેન્દ્રનું કુલ માર્કેટ બોરોઇંગ ₹17.2 લાખ કરોડ રહેવાનો અંદાજ છે, જ્યારે નેટ બોરોઇંગ ₹11.7 લાખ કરોડ રહેશે. આ તે જ નાણાકીય વર્ષ માટે 4.3% GDP ના લક્ષ્યાંકિત નાણાકીય ખાધને ભંડોળ પૂરું પાડવા માટે દેવા બજારો પર સતત નિર્ભરતા દર્શાવે છે. તેની સાથે જ, બેંકિંગ સિસ્ટમ ક્રેડિટ અને ડિપોઝિટ વૃદ્ધિ વચ્ચેના વધતા અંતર સાથે સંઘર્ષ કરી રહી છે. ક્રેડિટ વિસ્તરણ લગભગ 12% છે, જ્યારે ડિપોઝિટ વૃદ્ધિ લગભગ 10% છે, જે ક્રેડિટ-ડિપોઝિટ રેશિયોને દાયકાઓના ઉચ્ચતમ સ્તર 82.17% પર ધકેલી રહ્યું છે. આ અસંતુલનને કારણે બેંકોને વધુ મોંઘા બલ્ક ડિપોઝિટ પર વધુ નિર્ભર રહેવું પડે છે, જે હાલની નફાકારકતા છતાં તેમના નેટ ઇન્ટરેસ્ટ માર્જિનને અસર કરી શકે છે. ઐતિહાસિક રીતે, મોટા દેવા જારી અને ચુસ્ત લિક્વિડિટીના સમયગાળાએ યીલ્ડમાં ઉછાળો લાવ્યો છે, અને વર્તમાન 10-વર્ષનો યીલ્ડ લગભગ 6.71% આ ચિંતાઓને પ્રતિબિંબિત કરે છે. વૈશ્વિક બોન્ડ યીલ્ડમાં વધારાનો વ્યાપક ટ્રેન્ડ પણ ભારતીય દેવા પર ઉપરનું દબાણ લાવી રહ્યો છે.
⚠️ ફોરેન્સિક બેર કેસ (Forensic Bear Case)
આ મોટા પાયે સરકારી ધિરાણ કાર્યક્રમ, નાણાકીય નીતિના ઉદ્દેશ્યો અને મૂડી ખર્ચને સમર્થન આપવા છતાં, ખાનગી ક્ષેત્રના રોકાણને અવરોધવાનું અને વ્યવસાયો માટે ધિરાણ ખર્ચ વધારવાનું જોખમ ધરાવે છે. RBI દ્વારા ફેબ્રુઆરી 2025 થી 125 બેસિસ પોઈન્ટ્સ ઘટાડા છતાં રેટ્સ સ્થિર રાખવાનો નિર્ણય, તાત્કાલિક યીલ્ડ ઘટાડવા કરતાં ફુગાવા નિયંત્રણ અને નાણાકીય સ્થિરતાને પ્રાધાન્ય આપતું નીતિ ગોઠવણ સૂચવે છે, ખાસ કરીને Q4 FY2025-26 માં ફુગાવો 3.2% સુધી વધવાની ધારણા છે. રેટ કટના વિલંબિત ટ્રાન્સમિશન અને સતત ડિપોઝિટની અછતનો અર્થ એ છે કે બેંકો ક્રેડિટ માંગને પૂરતા પ્રમાણમાં ભંડોળ પૂરું પાડવા માટે સંઘર્ષ કરી શકે છે, જેનાથી આર્થિક પ્રવૃત્તિ ધીમી પડી શકે છે અથવા મોનેટરી પોલિસી દ્વારા નિર્ધારિત કરતાં વધુ ધિરાણ ખર્ચ વધી શકે છે. વધુ ખર્ચાળ બલ્ક ડિપોઝિટ પરની નિર્ભરતા, લિક્વિડિટી વધારવા છતાં, લાંબા ગાળે બેંકની નફાકારકતાને ઘટાડી શકે છે, ભલે આ નાણાકીય વર્ષમાં જાહેર ક્ષેત્રની બેંકો રેકોર્ડ નફો નોંધાવવાની ધારણા હોય. સ્પષ્ટ લિક્વિડિટી સપોર્ટ પગલાંના અભાવ પ્રત્યે બજારની પ્રતિક્રિયા મોટી દેવા પુરવઠાને શોષવા માટે વધુ સીધા હસ્તક્ષેપની ઇચ્છા દર્શાવે છે, એક એવી પરિસ્થિતિ જે જો ઉકેલવામાં ન આવે તો યીલ્ડમાં સતત અસ્થિરતા તરફ દોરી શકે છે.
ભવિષ્યનું આઉટલુક
વિશ્લેષકો અપેક્ષા રાખે છે કે બોન્ડ યીલ્ડ્સ લિક્વિડિટીની સ્થિતિ, નાણાકીય વિકાસ અને FY2027 માટે સરકારના ધિરાણ કેલેન્ડરથી પ્રભાવિત થવાનું ચાલુ રાખશે. ICRA એ આગાહી કરી છે કે FY2027 ના કેન્દ્રીય બજેટની રજૂઆત સુધી 10-વર્ષના G-Sec યીલ્ડ 6.6-6.75% ની રેન્જમાં રહેશે. RBI એ સક્રિય લિક્વિડિટી મેનેજમેન્ટ પ્રત્યે પોતાની પ્રતિબદ્ધતા દર્શાવી છે, જેનો ઉદ્દેશ્ય આર્થિક જરૂરિયાતો માટે પર્યાપ્ત ભંડોળ અને નીતિના સરળ ટ્રાન્સમિશનને સુનિશ્ચિત કરવાનો છે. ભવિષ્યના નીતિગત ગોઠવણો સંભવતઃ આગામી સપ્તાહોમાં ફુગાવાના બદલાતા આંકડા અને GDP ડેટા રિલીઝ પર આધાર રાખશે.