RBI રેટ કટનું રહસ્ય: આટલા મોટા ઈઝિંગ પછી પણ ભારતીય બોન્ડ યીલ્ડ્સ શા માટે માંડ માંડ હલ્યા!
Overview
2025 માં ભારતીય સરકારી બોન્ડ યીલ્ડ્સમાં માત્ર 30 બેસિસ પોઈન્ટ્સ (bps) નો ઘટાડો જોવા મળ્યો, જ્યારે રિઝર્વ બેંક ઓફ ઈન્ડિયા (RBI) એ કુલ 125 bps ના રેપો રેટ કટ્સ લાગુ કર્યા હતા. આ તફાવત દર્શાવે છે કે બજારની હિલચાલ ઘણીવાર નીતિગત પગલાં પહેલાં થાય છે અને માત્ર દર ફેરફારો ઉપરાંત વૈશ્વિક અને સ્થાનિક પરિબળોથી પ્રભાવિત થાય છે. રોકાણકારોએ વર્ષની શરૂઆતમાં જ કટ્સની અપેક્ષા રાખી હતી, જેના કારણે RBI ની કાર્યવાહી પહેલાં જ તેજી (rally) આવી હતી. જૂનમાં થયેલા અણધાર્યા 50 bps કટને કારણે પ્રોફિટ-બુકિંગ (profit-booking) થયું, જ્યારે મજબૂત GDP વૃદ્ધિ, યુએસ ટેરિફ સાથે જોડાયેલ રૂપિયાનું અવમૂલ્યન અને વધી રહેલી વૈશ્વિક યીલ્ડ્સે બોન્ડના ભાવ પર વધુ દબાણ કર્યું. ભવિષ્યમાં યીલ્ડની હિલચાલ વૈશ્વિક પ્રવાહો અને સ્થાનિક રાજકોષીય ગતિશીલતા પર નિર્ભર રહેશે.
2025 માં ભારતીય સરકારી બોન્ડ યીલ્ડ્સ (bond yields) માં માત્ર 30 બેસિસ પોઈન્ટ્સ (bps) નો નજીવો ઘટાડો જોવા મળ્યો, જ્યારે ભારતીય રિઝર્વ બેંક (RBI) એ સમગ્ર વર્ષ દરમિયાન કુલ 125 bps રેપો રેટમાં ઘટાડો કર્યો હતો. આ પરિણામ આશ્ચર્યજનક હતું.
આ પરિણામ નાણાકીય નીતિ (monetary policy) અને બજારની ગતિશીલતા વચ્ચેના જટિલ સંબંધને પ્રકાશિત કરે છે, જ્યાં વૈશ્વિક અને સ્થાનિક પરિબળો ઘણીવાર માત્ર દરોમાં ફેરફાર કરતાં રોકાણકારોની ભાવનાઓને વધુ ઊંડાણપૂર્વક આકાર આપે છે.
બૅન્ચમાર્ક 10-વર્ષીય સરકારી બોન્ડ યીલ્ડ વર્ષના અંતે લગભગ 6.55 ટકા રહી, જે શરૂઆતના 6.85 ટકા કરતાં થોડી ઓછી હતી.
બજારના સહભાગીઓએ નોંધ્યું કે, RBI દ્વારા સત્તાવાર દર ઘટાડા પહેલાં જ અપેક્ષિત તેજી (rally) નો નોંધપાત્ર ભાગ થઈ ગયો હતો, જેના કારણે નીતિગત છૂટછાટો લાગુ થયા પછી યીલ્ડમાં વધુ ઘટાડો થવાની શક્યતા મર્યાદિત થઈ ગઈ હતી.
દર ઘટાડા પહેલાં તેજી (Rally Preceded Rate Cuts)
રોકાણકારો દર ઘટાડાના ચક્રની અપેક્ષા રાખી રહ્યા હતા, તેથી 2025 ની શરૂઆતમાં જ બોન્ડ યીલ્ડ્સ ઘટવા લાગી હતી. ઘટતી ફુગાવા અને આર્થિક વૃદ્ધિ અંગેની ચિંતાઓએ સેન્ટ્રલ બેંકની કાર્યવાહીની અપેક્ષાઓ વધારી હતી.
RBI દ્વારા ફેબ્રુઆરી અને એપ્રિલમાં પ્રથમ 25 bps ઘટાડા પછી, 10-વર્ષીય યીલ્ડ લગભગ 6.85 ટકાથી ઘટીને લગભગ 6.24 ટકા થઈ ગઈ.
માતાપ્રસાદ પાંડે, વાઇસ-પ્રેસિડેન્ટ, અરેટે કેપિટલ સર્વિસ, એ સમજાવ્યું, "2025 માં, બોન્ડ માર્ટે આક્રમક છૂટછાટોની અપેક્ષા રાખીને, વાસ્તવિક દર ઘટાડા પહેલાં જ તેજી કરી હતી. આ પ્રારંભિક તેજીએ, દર ઘટાડા લાગુ થયા પછી, યીલ્ડમાં વધુ ઘટાડાને નોંધપાત્ર રીતે મર્યાદિત કરી દીધો."
જૂનનો આંચકો અને નફા-બુકિંગ (June Surprise Triggers Profit-Booking)
બોન્ડ માર્કેટ માટે એક મુખ્ય વળાંક જૂનની નાણાકીય નીતિની જાહેરાત પછી આવ્યો. RBI એ અણધારી 50 bps દર ઘટાડો કર્યો અને સાથે સાથે તેની નાણાકીય નીતિના વલણને "તટસ્થ" ("neutral") કર્યું. તેજીને આગળ વધારવાને બદલે, આ પગલાંએ વ્યાપક નફા-બુકિંગને ઉત્તેજન આપ્યું, કારણ કે રોકાણકારોએ વધુ નીતિગત છૂટછાટોમાં લાંબા વિરામની અપેક્ષા રાખવાનું શરૂ કર્યું.
જૂનના નિર્ણય પછી, 10-વર્ષીય બોન્ડ યીલ્ડ લગભગ 6.25 ટકાથી વધીને ફરી લગભગ 6.60 ટકા થઈ ગઈ, અને ઘણા મહિનાઓ સુધી ઊંચી રહી. પાંડેએ આ ફેરફારનું કારણ જણાવ્યું, "જૂનમાં 50 bps ઘટાડાનું ફ્રન્ટ-લોડિંગ, તેમજ "તટસ્થ" ("neutral") ભૂમિકા તરફ થયેલું સ્થળાંતર, એ રોકાણકારોને નફો બુક કરવા પ્રેર્યા."
વૃદ્ધિ, રૂપિયો અને વૈશ્વિક યીલ્ડ્સનું દબાણ
સ્થાનિક મેક્રોઇકોનોમિક ડેટાએ પણ બજારની ભાવનાને ઉલટાવવામાં મુખ્ય ભૂમિકા ભજવી. અપેક્ષા કરતાં વધુ સારું ગ્રોસ ડોમેસ્ટિક પ્રોડક્ટ (GDP) વૃદ્ધિના આંકડાઓએ વધારાના દર ઘટાડાની અપેક્ષાઓ ઘટાડી દીધી. તે જ સમયે, વૈશ્વિક પરિબળોએ યીલ્ડ્સ પર ઉપર તરફ દબાણ વધાર્યું.
ખાસ કરીને યુનાઇટેડ સ્ટેટ્સમાં, બોન્ડ યીલ્ડ્સમાં થયેલો વધારો ભારતીય ડેટ ઇન્સ્ટ્રુમેન્ટ્સની સાપેક્ષ આકર્ષકતા ઘટાડે છે. યુએસ દ્વારા 50% ટેરિફ લાદવાથી ભારતીય રૂપિયાના મૂલ્યમાં થયેલો તીવ્ર ઘટાડો (depreciation) આ દબાણને વધુ તીવ્ર બનાવે છે. આનાથી 'રિસ્ક-ઓફ' (risk-off) ભાવના ઊભી થઈ, જેણે સ્થાનિક બોન્ડ્સમાં વેચાણના દબાણમાં વધારો કર્યો.
ભારતીય અર્થતંત્રે મજબૂત વૃદ્ધિ દર્શાવી, સતત ત્રીજા ત્રિમાસિક ગાળામાં તેના મજબૂત પ્રદર્શનને જાળવી રાખ્યું. FY26 ના Q2 (જુલાઈ-સપ્ટેમ્બર) માં GDP 8.2% ના દરે વધ્યો, જે પાછલા ત્રિમાસિકના 7.8% કરતાં વધુ હતો. મજબૂત ઉત્પાદન ક્ષેત્ર અને વિકાસશીલ સેવા ક્ષેત્ર તેના માટે જવાબદાર હતા.
જોકે, સ્થાનિક ચલણે તાજેતરના મહિનાઓમાં નોંધપાત્ર દબાણનો સામનો કર્યો છે, કારણ કે તે યુએસ ડોલરની સામે 88.20-91.03 ની રેન્જમાં ટ્રેડ થઈ રહી હતી. આનું કારણ ટ્રેડ ડીલની પ્રગતિમાં વિલંબ અને RBI નો મર્યાદિત હસ્તક્ષેપ હતો. પાંડેએ નોંધ્યું તેમ, "GDP વૃદ્ધિ અપેક્ષા કરતાં વધુ રહી, જેના કારણે યીલ્ડમાં વધુ નરમાઈ (softening) ની અપેક્ષાઓ ઘટી ગઈ. યુએસ દ્વારા 50% ટેરિફ લાદવાથી રૂપિયાના થયેલા તીવ્ર અવમૂલ્યને વેચાણના દબાણને વધુ તીવ્ર બનાવ્યું."
2026 માં યીલ્ડ્સને શું ચલાવશે?
2026 તરફ જોતાં, નિષ્ણાતો આગાહી કરે છે કે બોન્ડ યીલ્ડ્સ સ્થાનિક દરની કાર્યવાહીઓ કરતાં, વિકાસ પામતા વૈશ્વિક પ્રવાહો અને સ્થાનિક રાજકોષીય ગતિશીલતા (fiscal dynamics) દ્વારા વધુ પ્રભાવિત થશે.
મુખ્ય પરિબળોમાં યુનિયન બજેટમાં ઉલ્લેખિત સરકારી ઉધારની સંખ્યાઓ, તેનો કાર્યકાળ અને લક્ષિત રાજકોષીય ખાધ (fiscal deficit) નો સમાવેશ થાય છે. નિષ્ણાતો માને છે કે 2025 માં મોટાભાગના દર ઘટાડા પહેલાથી જ લાગુ થઈ ગયા હોવાથી, 2026 માં બોન્ડ યીલ્ડ્સ મુખ્યત્વે વૈશ્વિક બોન્ડ યીલ્ડ હિલચાલ અને સ્થાનિક માંગ-પુરવઠા ગતિશીલતા દ્વારા ચલાવવામાં આવશે.
નીચા GST દરો અને તાજેતરના કર ઘટાડાને કારણે GST કલેક્શનમાં મધ્યમતા (moderation) આવી છે, જે સરકારી આવકને બોન્ડ માર્કેટના ભવિષ્યના માર્ગ માટે એક નિર્ણાયક ચલ બનાવે છે.
અસર (Impact)
આ દૃશ્ય સૂચવે છે કે ફિક્સ્ડ-ઇન્કમ રોકાણકારોને ટૂંકા ગાળામાં મધ્યમ વળતર (returns) મળી શકે છે. સરકાર માટે, જો યીલ્ડ્સમાં નોંધપાત્ર વધારો થાય તો ઉધાર લેવાનો ખર્ચ વધી શકે છે. ડેટ ફાઇનાન્સિંગ પર આધાર રાખતી કંપનીઓએ પણ વધેલા વ્યાજ ખર્ચનો સામનો કરવો પડી શકે છે. આ તફાવત, રોકાણકારો જટિલ વૈશ્વિક અને સ્થાનિક પરિસ્થિતિમાં નેવિગેટ કરી રહ્યા હોવા છતાં, ઇક્વિટી માર્કેટને ટેકો આપી શકે તેવી અંતર્ગત આર્થિક શક્તિઓનું પણ સંકેત આપે છે. વૈશ્વિક દબાણો વચ્ચે ભારતીય વૃદ્ધિની સ્થિતિસ્થાપકતા (resilience) એક મુખ્ય તારણ છે.
